前三季营收小幅回暖，Q4订单看涨，业绩改善在望！
慕思股份(001323)
报告概览
事件：慕思股份公布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收达到38.78亿元，同比增长1.9%；归属于母公司净利润为5.22亿元，同比增长0.8%；扣除非经常性损益后的净利润为4.9亿元，同比下降2.3%。具体到第三季度，公司营收为12.49亿元，同比下降11.2%；归属于母公司净利润为1.49亿元，同比下降8.3%。整体业绩表现符合市场预期。
强化成本控制，终端消费压力下盈利能力稳定。在销售毛利率和归母净利率方面，前三季度公司分别实现50.8%和13.47%，较去年同期略有波动。第三季度销售毛利率为49.85%，较第二季度下降1.13个百分点；归母净利率为11.94%，较第二季度上升0.38个百分点。在终端需求压力下，公司通过优化业务结构和降低成本，展现了较强的盈利韧性。期间费用方面，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%，较去年同期有所变化。
线下业务面临短期压力，线上电商贡献增长动力。根据估算，前三季度公司经销渠道收入同比略有下降，而线上渠道的快速增长推动了整体收入的增长。特别是电商渠道收入同比增长35.37%，公司不仅巩固了传统电商平台，还积极拓展内容电商如抖音等直播电商平台。此外，公司还积极拓展跨境电商业务，并在多个平台取得进展，为未来增长奠定了基础。
家装补贴政策实施，第四季度订单有望改善。随着国内家装补贴政策的实施以及地产和消费预期的改善，我们预计公司第四季度订单将逐步改善。政策对于合规性运营和部分区域经销商的垫资要求，将有利于头部品牌和经销商，从而改善行业竞争格局。随着地产市场预期的修复和基本面的改善，家居行业有望迎来估值修复的机会。
投资建议：慕思股份作为中国床垫行业的领军企业，品牌和渠道优势明显，有望进一步提升市场占有率。我们预测公司2024-2026年营收有望分别达到57.5、64.1、71.1亿元，同比增长3%、12%、11%；归母净利润预计为8.1、9.1、10.3亿元，同比增长1%、12%、12%；EPS预计为2.03、2.28、2.56元。基于此，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、经销商管理风险、原材料价格波动、渠道拓展不及预期等。
