“电费下降利润缩水，电量攀升助力营收飞跃，揭秘电力市场新趋势！”
三峡能源(600905)
核心观点
营业收入呈现上升，但归属于母公司的净利润有所下滑。在2024年前三季度，公司营业收入达到217.60亿元，同比增长12.81%，而归属于母公司的净利润为50.93亿元，同比下降6.31%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为50.89亿元，同比下降4.89%。在2024年第三季度，公司营业收入为67.01亿元，同比增长19.97%，归属于母公司的净利润为10.55亿元，同比增长14.69%，扣除非经常性损益后的净利润为10.52亿元，同比增长12.61%。营业收入增长的主要原因是新项目的投产和发电量的增加。净利润下降的原因包括：平价电量的增加，占总上网电量的比重上升，电价总体同比有所下降；发电收入增幅放缓，受到电源分布和各地区消纳情况的影响；参股企业盈利波动，投资收益同比下降46.23%。
在2024年第三季度，公司的风电和太阳能发电量均实现了显著增长。当季总发电量为164.87亿千瓦时，同比增长38.05%，其中风电发电量为91.78亿千瓦时，同比增长24.08%，陆上风电发电量为62.12亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电发电量为29.66亿千瓦时，同比增长35.00%；太阳能发电量为67.75亿千瓦时，同比增长62.74%；水电发电量为3.64亿千瓦时，同比增长0.83%。
新能源项目的建设正在稳步推进，装机容量有望继续增长。公司计划投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，项目包括850万千瓦的光伏发电和400万千瓦的风电发电，以及6×66万千瓦的煤电和500万千瓦时的新型储能。该项目的投资主体为公司的控股子公司三峡若羌公司，股东包括三峡能源、长江电力、三峡资本和三峡投资，持股比例分别为34%、33%、16.5%和16.5%。项目总投资金额为718.48亿元，电力将通过已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳。预计项目整体建设期为3-4年，新能源和储能项目将根据煤电项目和外送通道的建设进度适时调整。公司目前在建项目规模较大，未来项目投运有望推动公司业绩稳健增长。
风险提示：电量可能减少；电价可能下滑；新能源项目投运可能不及预期；行业政策可能发生变化的风险。
投资建议：鉴于电价下降的影响，下调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归属于母公司的净利润分别为70/80/89亿元，较原预测值81/92/100亿元有所下调，同比变化分别为-2.0%/13.4%/11.8%；每股收益（EPS）预计分别为0.25/0.28/0.31元，当前股价对应的市盈率（PE）为19.3/17.0/15.2倍。维持“优于大市”的投资评级。
