“2024年三季报解读：多晶硅成本降幅显著，第三季度亏损缩窄引市场关注”
通威股份(600438)
近期动态：2024年10月30日，通威股份公布了2024年三季报。在2024年前三季度，公司总收入达到682.72亿元，较去年同期下降了38.73%；归属于母公司的净利润为-39.73亿元，同比下降124.37%；扣除非经常性损益后的净利润为-40.38亿元，同比下降125.81%。
在第三季度，公司收入为244.75亿元，同比下降34.47%，但环比增长了1.03%；归属于母公司的净利润为-8.44亿元，同比下降127.84%，但环比增长了63.98%；扣除非经常性损益后的净利润为-8.59亿元，同比下降128.44%，但环比增长了64.03%，显示出亏损状况有所收窄。受光伏产业链供过于求和产品价格下跌的影响，公司计提了10.34亿元的存货跌价准备，这对当期业绩产生了影响。
多晶硅领域：在第三季度，得益于丰水期电价的优势，公司部分多晶硅生产区域（如云南和四川）的电价环比下降，加上工业硅价格的下跌，使得多晶硅的现金成本有所下降。目前，多晶硅行业的盈利压力较大，行业产出和开工率有所下降。根据SMM数据，8月和9月中国多晶硅月产量约为13万吨，较前期的高点18万吨显著下降。行业新增产能投放放缓，停产检修增多，部分落后产能可能面临退出，行业出清速度有望加快。公司目前拥有超过65万吨的高纯晶硅产能，包头20万吨项目预计将在年底前投产，届时多晶硅产能将超过85万吨。公司预计2024至2026年高纯晶硅产能将达到80至100万吨；此外，公司还计划在2024年8月收购润阳股份不低于51%的股权，这将有助于提升公司的多晶硅市场份额。
电池业务：公司目前约38GW的PERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产量占比超过80%；2024年上半年，公司眉山16GW的TNC电池产能已投产，双流25GW的TNC产能预计将在年底前全部投产，届时TNC电池产能规模将超过100GW。公司预计2024至2026年电池产能将达到130至150GW。公司还在持续推动量产电池产品的降本增效，并坚持研发各项技术路线，截至2024年上半年末，公司全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已投入使用。
组件业务：公司正稳步推进组件业务，通过收购润阳股份，完善了海外布局。2024年上半年，公司继续加强国内外渠道布局，新增开发了南非、阿联酋等关键市场。润阳股份的收购有助于公司在美国、泰国、越南等海外地区的产能布局，补充了公司的海外一体化产能布局，提升了公司的全球竞争力。
投资建议：我们预测，通威股份2024至2026年的营收将分别达到1058.32亿元、1354.53亿元和1591.72亿元，归属于母公司的净利润将分别达到-53.30亿元、43.27亿元和72.00亿元。以11月1日的收盘价为基础，公司2025至2026年的市盈率预计为32倍和19倍。公司凭借硅料成本优势，电池产品优势显著，组件业务有望快速发展，因此维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价可能导致的减值损失等风险。
