公司业绩迎反弹！后周期业绩修复向上，新品发力推动持续成长
科前生物（688526）
在周期性业绩中展现出向上修复的潜力，新品不断推陈出新，持续推动公司成长。我们对其维持“买入”评级。根据公司2024年三季报，2024年第一季度至第三季度，公司营收达到6.66亿元，同比降低19.57%；归属于母公司的净利润为2.61亿元，同比降低27.09%。在第三季度，公司营收为2.65亿元，同比下降10.35%，归母净利润为1.08亿元，同比下降8.68%。第三季度的销售毛利率为65.17%，同比下降8.97个百分点；销售净利率为40.67%，同比增长0.68个百分点；期间费用率为13.91%，同比下降1.33个百分点。在生猪供应逐渐恢复且猪价维持在较高水平的情况下，公司业绩有望得到改善。我们调整了公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.70/4.66/5.41亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.79/1.00/1.16元，当前股价对应的市盈率（PE）为18.0/14.3/12.3倍。公司持续加大研发投入，新品不断推出，我们维持对其的“买入”评级。
生猪供应逐渐恢复，猪价高位运行，周期性公司业绩有望向上修复。从产品营收来看，2024年第三季度伪狂犬苗的营收占比在25%-30%，腹泻苗在30%-35%，圆环苗在13%左右。从销售渠道来看，2024年第三季度直销营收占比超过60%，经销营收占比约30%。预计2024年第四季度，随着生猪供应的逐渐恢复和猪价的高位运行，动保产品的价格压力将缓解，公司业绩有望得到修复并向上提升。预计公司第四季度的毛利率将环比持续改善，猪圆支苗和腹泻苗的销量也将持续增加。
持续加大研发投入，新品不断推出，推动公司持续成长
2024年第一季度至第三季度，公司的研发费用为0.61亿元，同比下降5.19%。在重要单品研发方面，猪圆环2D亚型苗已进入注册阶段，预计2025年第二季度上市；猪瘟伪狂二联活疫苗已完成复核，预计2025年初上市；猪腹泻轮状二联疫苗已完成初审材料补充，预计2025年第二季度完成复核，2026年初上市。此外，预计2024年12月公司的大动物P3实验室将建设完成并通过验收，这将加速非瘟及多款新型疫苗的研发。在宠物疫苗方面，自2024年4月猫三联苗上市以来，其月度销售额稳定在100万元以上，预计2025年将持续增加。
风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。
