2024年三季报解析：需求波动致三季度盈利下滑，新产能加速释放展现新动能
利安隆(300596)
事件:
在2024年10月28日，利安隆正式公布了2024年前三季度的业绩报告：在这段时间内，公司总营收达到了42.7亿元，同比增长了10.6%；净利润为3.14亿元，同比增长10.9%；扣除非经常性损益后的净利润为3.02亿元，同比增长11.8%；经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比增长了156.5%。公司的销售毛利率达到了21.1%，同比提高了1.9个百分点，而销售净利率为7.2%，同比提高了0.04个百分点。
在2024年的第三季度，公司的营业收入为14.5亿元，同比增长了6.9%，环比下降了1.4%；归母净利润为0.94亿元，同比下降了6.5%，环比下降了16.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.90亿元，同比下降了4.4%，环比下降了20.7%；经营活动产生的现金流量净额为1.7亿元。销售毛利率为20.6%，同比提高了1.50个百分点，环比下降了0.83个百分点；销售净利率为6.34%，同比下降了0.92个百分点，环比下降了1.33个百分点。
投资要点:
由于下游需求相对较弱，第三季度的盈利水平环比有所下降
在2024年的第三季度，公司的归母净利润为0.94亿元，同比减少了0.06亿元，环比减少了0.19亿元。我们分析认为，这主要是因为三季度整体宏观需求较弱。第三季度的销售毛利率为20.6%，同比提高了1.50个百分点，环比下降了0.83个百分点，公司的毛利润达到了2.98亿元，同比增加了0.39亿元，环比减少了0.16亿元。此外，第三季度的销售费用同比增加了0.08亿元，环比增加了0.02亿元；管理费用同比增加了0.10亿元，环比基本持平；研发费用同比增加了0.27亿元，环比增加了0.04亿元；财务费用同比减少了0.03亿元，环比增加了0.10亿元；信用减值损失同比增加了0.04亿元，环比减少了0.08亿元。
新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
根据公司的2024年中报，在抗老化助剂领域，珠海基地的6万吨扩产至9万吨的抗氧化剂技改项目已经完成了90%的进度。在润滑油添加剂领域，康泰二期项目已经完成建设和投产，2024年的开工率持续提升，一期和二期项目产能已经形成合力。在生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料的中试研发装置已经投产；红景天苷已经完成了吨级中试放大，已经具备了产业化的条件；聚谷氨酸已经具备了中试放大的条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺的优化。
此外，公司通过间接并购韩国IPI，进入了电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司已经完成对宜兴创聚的增资，宜兴创聚完成了对韩国IPI公司100%股权的并购，公司持有宜兴创聚51.18%的股份，宜兴创聚持有韩国IPI公司100%的股份。同时，宜兴创聚的PI材料国产化生产线正在实施中，预计将在2025年投入使用。
盈利预测和投资评级：考虑到当前公司产品的行业竞争格局以及下游需求的情况，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024/2025/2026年的营业收入将分别为58、71、85亿元，归母净利润分别为4.27、5.45、6.56亿元，对应的PE分别为15、11、9倍。我们维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。
