轨交与新兴装备双轮驱动，毛利率环比上涨，业绩增长势头强劲
时代电气(688187)
核心观点
公司第三季度毛利率较上季度上升了8.6个百分点。公司业务主要分为轨交业务和新兴装备业务；在2023年1-3季度，公司实现了163亿元的营收（同比增长15.3%），归母净利润达到25亿元（同比增长21.8%），扣非归母净利润为20.5亿元（同比增长21.9%），毛利率为29.57%（同比下降2.84个百分点）。其中，第三季度单季度营收为59.7亿元（同比增长8.1%，环比下降6.1%），归母净利润为9.9亿元（同比增长10.6%，环比增长5.9%），扣非归母净利润为8.9亿元（同比增长18.3%，环比增长27.4%），轨交业务占比提升，使得毛利率达到32.6%（同比增长8.6个百分点，环比下降1.9个百分点）。
2024年前三季度轨交装备业务同比增长22%。前三季度公司轨道交通装备业务收入达到94.34亿元，同比增长约22%；其中通信信号系统收入为6.62亿元，同比增长约73%；轨道交通电气装备收入为76.31亿元，同比增长约22%；轨道工程机械收入为7.92亿元，同比下降约10%。根据国铁集团数据，2024年1-9月国家铁路旅客发送量同比增长12.9%，货运同比增长1.0%；铁路客货运量持续增长有望推动装备需求增加。此外，公司牵引系统国内市占率行业第一，在检修维保业务等方面加速发展。
2024年前三季度新兴装备同比增长11%。其中，功率半导体器件实现收入27.12亿元（同比增长26.8%），传感器件2.33亿元（同比增长-44.87%），新能源汽车电驱系统15.72亿元（同比增长27.42%），工业变流16.19亿元（同比增长-6.73%），海工装备6.19亿元（同比增长12.08%）。根据NE时代数据，2024年上半年公司国内新能源车市占率13.4%，位列市场第2，累计服务20家车企共60多个车型；公司电驱系统前三季度交付超过44万套，同比增长29.41%；预计随着新能源汽车销量提升，公司电驱及半导体业务有望保持同步提升。
半导体宜兴项目进入试生产阶段，碳化硅产品加速推广。公司在宜兴布局的36万片/年中低压功率半导体项目主要聚焦新能源汽车应用，目前已进入试生产阶段，预计25年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。目前，公司碳化硅主驱模块在汽车推广项目超30个，已在部分车企小批量上车测试；年产2.5万片的6英寸SiC线产品在轨道交通、光伏等领域已批量应用，在地铁批量装车运行，新能源发电混合模块出货超40万只。
投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考1-3Q费用情况，略下调公司费用率上调归母净利润，我们预计24-26年公司归母净利润为37.1/42.9/49.2亿元（前值：35.5/41.0/46.9亿元），对应PE分别为19/17/14倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。
