邮储银行三季报解析：业绩回暖加速，代理费下调助力利润攀升
中国邮政储蓄银行(股票代码：601658)
业绩稳健增长，财务状况持续优化：在2024年前三季度，我国邮储银行实现了营业收入2603.49亿元，同比增长0.09%；归属于母公司的净利润达到758.18亿元，同比增长0.22%。尽管年化加权平均ROE为11.79%，同比下降1.11个百分点，但公司的营收和净利润增速均实现了回正。此外，公司代理费率调整的成效开始显现，2024年第三季度业务与管理费用同比下降4.17%，成本收入比下降至60.29%，环比和同比下降0.26和2.94个百分点。资产质量方面，公司的拨备覆盖率为301.88%，较去年同期下降45.69个百分点，但减值损失同比下降了10.41%。
信贷投放稳定，存款成本优化：在2024年前三季度，邮储银行利息净收入达到2149.47亿元，同比增长1.46%。尽管预计资产端收益率下行压力较大，但负债端的低成本存款优势为息差提供了支撑。截至9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.74%，信贷投放保持稳定。公司对公贷款增长11.66%，在先进制造业、科创、普惠、绿色等重点领域投放力度加大。个人贷款增长5.69%，在贷款增量中占比40.31%，存量占比53.81%。同时，公司各项存款较上年末增长7.53%，个人存款增长6.89%，增量主要来源于一年期及以下定期存款。
中间业务收入降幅收窄，财富管理业务稳步发展：2024年前三季度，公司非息收入454.02亿元，同比下降5.95%，降幅较上半年收窄。中间业务收入207.15亿元，同比下降12.95%，主要受“报行合一”政策影响。然而，投行、交易银行、公司金融等业务收入较快增长，推动中收降幅较上半年收窄。公司财富管理业务稳步发展，截至9月末，零售AUM规模超16万亿元，较上年末增长7.55%，中高端客户增长态势较好。
资产质量优秀，关注核心一级资本补充：截至9月末，邮储银行的不良贷款率为0.86%，较上年末上升2BP；关注类贷款占比0.91%，较上年末上升23BP。公司预计个人小额贷款不良风险抬升对资产质量造成一定影响。公司拨备覆盖率为301.88%，较上年末下降45.69个百分点。9月末，公司核心一级资本充足率为9.42%，较上年末下降11BP，但较2024年上半年的下降幅度有所回升。国家计划增资大行，公司核心一级资本充足率、信贷投放和风险抵御能力有望进一步提升。
投资建议：邮储银行作为一家背靠邮政集团的国有大行，具有强大的综合经营能力。其自营加代理的独特模式，以及代理费率的降低，有助于其长期健康发展。公司在普惠金融领域的特色业务突出，信贷稳步扩张，价值存款优势明显，息差领先于可比同业。中收多元发展，财富管理业务势头良好。资产质量优秀，风险抵御和信贷投放能力有望受益于国家增资。基于公司基本面和股价弹性，我们首次给予“推荐”评级，预计2024-2026年BVPS分别为8.50元/9.13元/9.78元，对应当前股价PB分别为0.62X/0.58X/0.54X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化，利率持续下行。
