"终端疲软拖累黄金饰品销量，品牌加速产品结构升级应对业绩挑战"
周大生(002867)
业绩概览
根据公司最新公告，截至10月30日，公司1-3季度营收和归属于母公司的净利润分别达到108.09亿元和8.55亿元，同比分别下降13.49%和21.95%。具体到第三季度，营收和净利润分别为26.12亿元和2.53亿元，同比降幅达到40.91%和28.7%。业绩增长压力主要来源于金价高位波动加剧了消费者对黄金饰品的观望情绪，以及下游客户补货意愿的持续减弱。尽管如此，公司在第三季度的毛利率同比提升了9.7个百分点，而强化广告宣传和市场营销策略也使得销售费用率同比增加了6.31个百分点，从而改善了毛利率与销售费用的差额。
黄金市场景气度下降
从第二季度的数据来看，黄金产品的市场景气度有所下滑。首先，社会零售销售数据表明，自2024年以来，零售销售逐季下滑，第一季度同比增长4.5%，根据绝对量计算，第二季度和第三季度同比分别下降4%和7.7%。其次，金价方面，上海黄金交易所Au9999黄金价格在第一季度至第三季度的平均收盘价同比分别上涨16%、23%和24%。最后，根据中国黄金协会的数据，第一季度至第三季度，黄金首饰的消费量同比分别下降3%、52%和29%，而金条及金币的用金消费量同比分别增长26.77%、72%和下降9%，实物黄金的消费热情在第三季度有所减弱。
经营状况分析
在产品方面，素金和镶嵌产品的收入均受到压力。截至1-3季度，素金和镶嵌类产品的收入分别为88.96亿元和5.85亿元，同比分别下降15.04%和22.46%。自营和加盟业务在逆境中实现小幅增长，但加盟渠道由于客户补货意愿不足，收入端承受压力。
自营业务方面，1-3季度电商收入达到16.53亿元，同比增长5.94%；自营线下收入为13.54亿元，同比增长9.77%。加盟业务方面，1-3季度加盟收入为76.6亿元，同比下降19.75%，其中黄金和镶嵌产品收入分别同比下降19.92%和28.16%。
门店扩张放缓
第三季度，周大生品牌的门店扩张速度有所放缓。截至1-3季度，周大生品牌门店净增加129家（第一季度至第三季度分别净增23家、101家和5家），总计达到5235家，其中加盟门店4886家，净增111家；自营门店349家，净增18家。
盈利预测、估值与评级
公司将继续推进品牌矩阵和IP产品的策略以促进增长。鉴于金价高位波动可能抑制黄金饰品的终端销售，我们下调了盈利预测，预计2024年至2026年归属于母公司的净利润分别为10.97亿元、12.74亿元和14.17亿元，同比分别下降16.6%、增长16.1%和增长11.2%，对应市盈率分别为11倍、9.5倍和8.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
需关注终端消费疲软、加盟拓展不及预期以及金价的大幅波动等风险因素。
