资产稳健，内生增长动力强劲，解锁可持续财富未来
招商银行(600036)
投资亮点：
招商银行公布了2024年三季度的财务报告：在本季度内，集团营业收入达到2527.09亿元，较去年同期下降了2.91%；归属于股东的净利润为1131.84亿元，同比下降了0.62%；净利息收入为1572.98亿元，同比下降了3.07%；非利息净收入为954.11亿元，同比下降了2.63%。经过年化，股东的平均总资产收益率（ROAA）和普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.33%和15.38%，同比分别下降了0.13和2.00个百分点。
净利息收入分析：在本季度，公司的净利息收入为1572.98亿元，同比下降了3.07%，占营业收入的62.24%。净息差成为拖累因素。截至三季度末，公司的净息差为1.99%，同比下降了20个基点。从单季度来看，2024年第三季度的净息差为1.97%，环比第二季度下降了2个基点。在资产端，三季度生息资产的平均收益率为3.49%，环比第二季度下降了7个基点，其中贷款和投资的收益率分别环比下降了5个基点和6个基点至3.91%和3.06%。预计受利率中枢下行和信贷需求放缓的影响，存拆放同业资产收益率环比下降了26个基点至2.66%，主要受到三季度央行货币政策宽松和流动性充裕的影响；在负债端，三季度计息负债的平均成本率为1.64%，较第二季度下降了4个基点，存款利率下降有助于缓解负债成本。规模稳步增长。截至报告期末，集团资产总额为116547.63亿元，较上年末增长了5.68%，其中贷款和垫款总额为67587.51亿元，增长了3.84%；负债总额为104951.28亿元，增长了5.56%，客户存款总额为87326.81亿元，增长了7.08%。
非息收入分析：在本季度，公司非利息净收入为954.11亿元，同比下降了2.63%，占营业收入的37.76%。中间业务收入承压，非利息净收入中的净手续费及佣金收入为557.02亿元，同比下降了16.90%，主要受到保险渠道降费和基金代销收入下滑的影响；其他非息收入增长，其他净收入为397.09亿元，同比增长了28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。
资产质量保持稳定：截至2024年三季度末，公司的不良贷款率为0.94%，与中期报告持平；关注贷款占比为1.3%，环比中期报告上升了6BP。截至报告期末，不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.26，不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.14，不良认定标准严格。
核心资本充足率提升：根据高级法计算，核心一级资本充足率为14.73%，较中期报告的13.86%上升了0.87个百分点，较去年三季度报告的13.37%提升了1.36个百分点，显示出资本的持续内生能力。
投资建议：招商银行的三季报显示，公司具有可持续的资本内生能力，资产质量稳健，尽管净息差和中收有所承压，但客户基础稳固，预计随着经济基本面向好，招行的营收将得到改善。考虑到公司卓越的管理体系、领先的零售业务优势，我们预测2024-2026年的每股收益（EPS）分别为5.88/6.08/6.34元，当前股价对应的市盈率（PE）为6.56/6.35/6.08倍，市净率（PB）为0.81/0.73/0.67倍，维持“买入”评级。
风险警示：经济增长不及预期，资产质量可能出现大幅恶化。
