2024三季报分析：短期承压但未来潜力巨大，企业弹性展望光明
华帝股份（股票代码：002035）
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在2024年前三季度，华帝股份的表现如下：总营收达到45.76亿元，同比增长3.27%；归属于母公司的净利润为4.04亿元，同比增长12.28%；扣除非经常性损益后的净利润为3.87亿元，同比增长12.00%。具体到第三季度，公司营收为14.75亿元，同比下降4.94%；归属净利润为1.04亿元，同比增长5.68%；扣非净利润为0.95亿元，同比下降5.26%
四季度收入有望回暖
尽管第三季度收入有所承压，但根据我们的分析，第四季度收入的改善已经确定。第三季度公司收入同比下降5%，其中线下渠道微幅下降，下沉渠道增长速度放缓，经销渠道预计出现下滑；电商渠道有望实现环比改善；工程渠道持续大幅下滑，海外市场则预计实现平稳增长。随着以旧换新政策的实施，厨房大电终端需求得到显著提升，奥维云网数据显示，7月、8月、9月油烟机全渠道销额分别同比增长-1%、-2%、+43%。由于零售传导至收入存在滞后性，第三季度收入仍出现下滑，但结合10月的动销情况，第四季度收入的改善已经可以预见。
毛利率受压，但减值损失减少，业绩增厚
第三季度，华帝股份的毛利率同比下降2.5个百分点，主要原因是产品结构的变化。期间费用率同比上升1.3个百分点，其中研发费用率上升1.2个百分点，显示公司加大了研发投入；销售、管理和财务费用率分别同比上升0.4个百分点、下降0.4个百分点和上升0.1个百分点，整体费用控制良好。此外，公司信用减值损失（坏账准备）的冲回，以及同期计提的较多，显著增厚了当期业绩。综合来看，尽管毛利率下滑且研发费用率上升，但坏账计提的减少带动了归属净利率的同比提升0.7个百分点。
终端销售向好，期待后续经营弹性
在需求偏弱的市场环境中，华帝股份的收入有所下滑，但整体表现仍优于同行业公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的推动，公司后续的收入弹性值得期待。奥维云网数据显示，9月油烟机、燃气灶零售额增速分别为+43%、+37%，洗碗机、集成灶分别+27%、-16%，而10月终端零售进一步加速，预示着收入规模的扩大和盈利的改善。
维持“买入”评级
自9月以来，行业零售已经显著改善，但终端传导至企业出货仍有一定滞后。华帝股份在第三季度的经营面临压力，但考虑到政策对终端需求的提振和前期充分的坏账计提，我们预计公司第四季度收入增长且盈利弹性值得期待。我们预测公司2024至2026年的业绩将分别同比增长33%、16%、8%，对应当前估值为11倍、10倍、9倍，因此维持公司“买入”评级。
风险提示：1、新房装修需求下滑超出预期；2、行业竞争加剧；3、原材料价格大幅波动
