"24年Q3财报解读：税负短期拖累业绩，会员业务量质齐飞！"
芒果超媒（300413）
核心观点
公司近期营收与利润出现下滑，内容投入持续增加。首先，24年前三季度公司营业收入为102.78亿元，归母净利润为14.44亿元，同比分别下降0.85%和18.96%，摊薄每股收益为0.77元；其次，第三季度公司营收为33.18亿元，归母净利润为3.80亿元，同比分别下降7.14%和27.41%。业绩下滑的主要原因是运营商业务受电视行业治理影响下滑，以及所得税免税政策到期（前三季度所得税费用为2.77亿元，去年同期为-174万元）；再者，前三季度公司经营活动产生的净现金流为-3.25亿元，上年同期为10.91亿元，主要原因是加大了对头部内容储备的投入，导致经营性现金流净额出现波动。
会员业务表现稳定，广告业务有望恢复。首先，芒果TV的有效会员数超过7000万，稳居国内长视频行业前列；在营收方面，上半年会员业务收入为24.86亿元，同比增长27%，这得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》等爆款综艺和《与凤行》《欢乐家长群》等热门剧集的推出，有力拉动了会员规模的快速增长；此外，公司创新会员权益体系，上线超过300项会员福利，稳步提升平均收入，整体表现稳健；其次，上半年广告业务实现营业收入17.21亿元，同比下降4%，预计第三季度延续上半年表现趋势；随着宏观预期复苏，公司依托稳定的内容和平台流量优势，通过创新营销策略和优化AI算法，有望加快广告业务的恢复步伐。
内容生态持续优化，综艺与剧集表现亮眼。首先，第三季度芒果TV共上线31部季播综艺，位居主要长视频平台前列；其中，《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名；第四季度，《再见爱人4》表现抢眼，同时《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点节目陆续上线，有望带动第四季度综艺内容持续增长；其次，剧集方面，《你比星光美丽》《私藏浪漫》等上线热播；《锦绣安宁》《日光之城》等新剧集陆续上线，有望继续带动第四季度剧集热度。
风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元，对应每股收益为1.05/1.17/1.30元，同期市盈率为23/21/19倍，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。
