2024年三季报解读：低温助推收入飞跃，净利率稳步上升势头强劲
新乳业(002946)
投资要点
新乳业近期公布了2024年三季报，数据显示，公司在前三季度营业收入达到81.5亿元，较上年同期略有下降0.5%；然而，归母净利润却实现了4.7亿元，同比增长24.4%；扣非归母净利润更是高达5.1亿元，同比增长29.5%。特别值得注意的是，第三季度营业收入为27.9亿元，同比减少3.8%，但归母净利润同比增长22.9%。
在产品线方面，新乳业继续坚持“鲜立方战略”，重点发展“鲜酸双强”品类，其中低温鲜奶和低温酸奶实现了两位数的增长，而常温品类则呈现个位数下滑。新品类收入占比维持在两位数以上，活润、初心、唯品等品牌保持快速增长。同时，直接面向消费者的业务（DTC）营收也在持续增长。区域分布上，华东区域整体表现强劲，而西部区域则面临一定压力。此外，由于重庆瀚虹（一只酸奶牛）的并表范围调整，收入端在短期内受到一定影响。
在财务状况方面，新乳业的毛利率在2024年前三季度达到29.1%，同比上升1.7个百分点，主要得益于原奶价格下降和产品结构的优化。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.8%（上升0.8个百分点）、4.3%（持平）、0.4%（持平）和1%（下降0.4个百分点）。毛销差率提升至13.6%，同比上升1.1个百分点。净利率达到6%，同比上升1.2个百分点，盈利能力持续改善。
新乳业对未来的发展规划充满信心，将继续执行新五年战略规划，旨在扩大核心业务规模，提升企业价值，并在五年内实现净利率的倍增。公司计划通过加强低温产品、科技创新、以内部增长为主、并购为辅、全国布局和区域深耕等策略来实现这一目标。在奶源方面，公司自有和参股的奶源供应已占其需求总量的60%，与“鲜立方战略”相得益彰，进一步巩固了其在区域低温乳制品市场的领导地位。
针对未来盈利预测，预计新乳业2024-2026年的归母净利润将分别达到5.4亿元、6.4亿元和7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元和0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。
需要关注的风险包括原奶价格的大幅波动、高端化升级不及预期以及食品安全风险。
