“前三季度收入激增33%，AI服务器市场强劲崛起，营收占比显著提升！”
富士康工业互联网(601138)
核心观点
公司2024年前三季度营业收入实现大幅增长，同比增长达33%，归属于母公司净利润同比增长12%。在最新的三季报中，公司1-3季度营业收入达到4363.73亿元，同比增长32.71%；归属于母公司净利润为151.41亿元，同比增长12.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润为147.34亿元，同比增长8.87%。这一业绩增长主要得益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求的增加，以及下游AI服务器需求的强劲增长，使得云计算业务收入快速增长。
第三季度营业收入创下历史新高，但净利润受到汇兑影响。具体来看，第三季度营业收入为1702.82亿元，同比增长39.53%，环比增长15.52%；归属于母公司净利润为64.02亿元，同比增长1.24%，环比增长40.57%。若扣除汇兑影响，归属于母公司净利润同比增长11%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润为62.00亿元，同比增长3.40%，环比增长45.51%。在毛利率方面，1-3季度毛利率为6.82%，同比下降1.14个百分点；第三季度毛利率为6.97%，同比下降2.32个百分点，环比增长0.97个百分点。
AI服务器业务持续高增长，通用服务器需求回暖。在云计算业务方面，1-3季度整体营收同比增长71%，其中AI服务器营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；第三季度单季度AI服务器营收比重提升至48%，占比逐季提升。同时，通用服务器需求持续回暖，1-3季度营收同比增长22%。云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。
通信及移动网络设备收入稳步提升，高速交换机营收快速增长。在网络通讯业务方面，增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中，第三季度数据中心400/800G高速交换机单季度营收同比增长128%，环比增长27%，相关业务1-3季度同比增长近60%。此外，1-3季度SmartNIC/DPU等板卡营收同比增长200%。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司收入的强劲带动，同时参考前三季度毛利率变化趋势，考虑到AI服务器新品毛利率可能带来的变化及通用服务器回暖对于整体毛利率稀释，预计2024-2026年营业收入分别为5810.86/6801.37/7657.82亿元，归属于母公司净利润分别为247.53/290.27/338.67亿元，当前股价对应PE分别为16.6/14.1/12.1倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。
