2024年Q3业绩解读：收入增速提升，盈利能力短期回调引关注

安琪酵母（600298）

投资亮点

动态：安琪酵母近日公布了2024年三季报，报告显示，公司前三季度营业收入达到109.1亿元，较上年同期增长13%；归母净利润为9.5亿元，同比增长4.2%。在第三季度，公司营业收入达到37.4亿元，同比增长27.1%；归母净利润为2.6亿元，同比增长7%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比增长21.6%。

第三季度收入增长加速，酵母业务增速呈现回升趋势。具体来看，2024年前三季度，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1亿元（增长11.7%）、9亿元（下降17.9%）。其中，第三季度酵母及深加工产品收入25.9亿元，同比增长17.8%，环比持续改善。从区域分布看，国内、国外分别实现营业收入65.8亿元（增长6.9%）、42.6亿元（增长21.8%）。小包装酵母、提取物推动第三季度国内收入快速增长。随着埃及、俄罗斯子公司产能扩张项目逐步实施，公司有望进一步发挥成本优势，扩大全球市场份额。

盈利能力短期下滑。首先，前三季度毛利率为23.3%，同比下降1.4个百分点；第三季度毛利率为21.4%，同比下降3.6个百分点。尽管糖蜜成本逐步下降，原材料成本端有所改善，但三季度海运费用上涨对毛利率产生了不利影响。其次，费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（上升0.1个百分点）、3.3%（下降0.2个百分点）、4%（下降0.5个百分点）、0.4%（上升0.3个百分点）。最后，前三季度净利率为8.9%，同比下降1个百分点，政府补助减少对净利率水平产生了影响。

股权激励覆盖面广，有效激发员工积极性。首先，在产能方面，安琪酵母作为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超过40万吨，在全球13个城市设有生产基地，产能稳步增长。其次，在成本方面，预计国内糖蜜价格有望下降，同时埃及、俄罗斯公司扩建将进一步提升海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，增强在亚太区域的竞争优势。最后，公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围广泛，旨在充分调动员工积极性。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格可能大幅波动；汇率可能大幅波动；产能建设进度可能不及预期。

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