三季度拐点显现，展望2025年星载、机载齐头并进爆发年
铖昌科技(001270)
事件概述：
公司最新发布的2024年三季报显示，2024年前三季度，公司营收达到1.00亿元，较上年同期下降41.22%；归母净利润为-0.32亿元，同比下降160.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-0.42亿元，同比下降191.29%。具体到第三季度，公司营收为0.29亿元，同比增长413.08%，环比下降45.02%；归母净利润为-0.07亿元，同比增长40.72%，环比增长22.71%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-0.08亿元，同比增长19.52%，环比增长52.43%。
事件评论：
1）第三季度营收显著增长，但研发投入的增加对利润造成一定压力。第三季度往往是公司的传统淡季，但今年第三季度的收入已创下历史新高，预示着行业需求和订单正在出现积极变化。从存货情况来看，第三季度继续增加，主要是为了原材料储备和待客户提货的产品，未来这些有望转化为收入。公司在研发上的持续投入使得研发费用同比增长超过一倍；股权激励股份支付费用的计提管理、销售费用的同比增长；由于存货和应收账款增加，资产减值计提也有所上升，但回款风险相对可控。此外，第三季度固定资产的增加，主要是由于产能扩大和新增办公实验场地投入使用。
2）对2025年的星载业务持乐观态度。随着国内遥感、低轨等多星座卫星的同步发展，预计2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。千帆星座已完成两次组网星发射，星网完成了多次高轨星发射，并计划在年内启动低轨组网星发射。GW星网星座战略定位高端，验收标准严格，目前正处于研发定型到组网批产之间的过渡期，随着产业链的整合，行业将迎来快速发展。短期内，星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来订单增长。公司前期拓展的卫星型号数量增加，多个项目进入量产阶段。
3）机载业务拓展顺利，地面业务逐步恢复。机载TR芯片公司与客户建立了深度合作，主要用于机载相控阵天线支撑系统感知体系，多个型号已进入量产，未来将继续是公司主要收入来源。在地面领域，公司的小型化相控阵TR芯片在目标检测、抗干扰和实时处理方面具有优势，受下游客户需求影响，今年交付确认规模有所下降，但随着需求恢复，项目批产数量将逐步增加。
4）长期来看，公司基本面稳健，第四季度有望实现经营拐点。①下游需求方面，军品和卫星行业基本面持续改善，产业化进程加速，行业规模有望快速增长，公司客户需求正在恢复，根据生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报显示，原材料和在产品较年初分别增长了26%和41%，反映出下游需求积极，但受某些因素影响，交付确收节奏有所调整。②公司作为少数能提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。
盈利预测、估值分析与投资建议：整体来看，随着星载需求的回升，公司业绩有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.34/0.94/1.50亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；对应EPS为0.17/0.45/0.72元，截至2024年11月04日收盘价，对应PE分别为268.8/98.1/61.4倍，维持“买入B”评级。
风险提示：下游价格体系变化可能引起毛利率波动；低轨卫星发射不及预期可能减少星载TR需求；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代可能导致公司未能持续跟进的风险。
