"24Q3短期波动影响暂现，长期发展前景愈发光明"
继峰股份(603997)
主要观点：
事件：公司近期发布了2024年度第三季度财务报告，报告期内，公司实现营业收入169.06亿元，同比增长6%；归属于母公司净利润为-5.32亿元，同比下降6.89亿元。此外，公司还发布了一则计提资产减值准备的公告，公告显示，2024年前三季度，公司计提了持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元，导致公司2024年前三季度合并报表利润总额减少3.04亿元，这一情况已在公司第三季度财务报告中得到反映。
第三季度业绩主要受到出售美国TMD公司股权等短期因素的干扰。公司单三季度实现营业收入59.00亿元，同比增长7.2%，环比增长3.2%；归属于母公司净利润为-5.85亿元，同比下降6.57亿元，环比下降6.19亿元。主要受欧洲区整合一次性费用、出售美国TMD公司导致的减值影响。具体指标方面：1）毛利率：第三季度实现毛利率14.1%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.3个百分点。2）费用率：第三季度实现整体费用率19.7%，同比上升5.8个百分点，环比上升6.5个百分点，其中第三季度管理费用率为12.3%，同比上升4.2个百分点，环比上升3.6个百分点，财务费用率为3.6%，同比上升1.3个百分点，环比上升2.6个百分点。我们估计，这主要受到欧洲整合一次性费用及汇兑损失的影响。3）资产减值损失：2024年前三季度公司计提持有待售资产减值准备2.53亿元（主要与出售TMD股权相关）、存货减值准备0.16亿元、其他合同资产及其他非流动资产坏账准备约0.05亿元。4）信用减值损失：2024年前三季度公司计提信用减值损失0.29亿元。
2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步显现。2024年，我们将重点关注公司核心经营举措的落地，以期实现确定性与成长性的边际提升，具体包括：1）北美：通过资产整合等多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为自2019年收购格拉默以来，公司在整合方面更多基于整体大方向，如治理层、管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解，制定并实现更细致、更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低，而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，但管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表上。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。
投资建议：我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所收获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们下调公司2024-2026年归属于母公司净利润预期为-4.5、8.0、12.1亿元（前值4.6、10.0、13.2亿元），对应PE为-、21、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。
