2024年三季报深度解析：收入下滑双位数，盈利短期压力加剧！
志邦家居(603801)
核心观点
三季度营收表现不及预期，利润承受压力。根据公司发布的2024年三季报，2024年第一季度至第三季度实现营业收入36.8亿元，同比下降6.5%；归属于母公司净利润为2.7亿元，同比下降23.8%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.3亿元，同比下降28.3%。在第三季度，公司营业收入为14.6亿元，同比下降10.1%；归属于母公司净利润为1.2亿元，同比下降30.9%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.1亿元，同比下降33.0%。第三季度营收的下降主要是由于房地产市场压力、终端客流量减少以及消费水平下降等因素导致的。
零售业务面临短期压力，但海外业务保持快速增长。2024年第一季度至第三季度，公司的直营和经销业务收入分别为2.5亿元和19.2亿元，同比下降16.3%和11.8%。在房地产市场压力、需求不足和消费水平下降的大环境下，零售业务承受较大压力；同时，大宗业务收入为11.1亿元，同比增长1.0%，公司在大宗业务上寻求新的增长点，积极开发适应市场需求的公寓和工程高定产品；海外业务收入为1.3亿元，同比增长35.2%，公司以B、C端市场为核心，成功中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的重大项目，并在东南亚地区积极拓展零售业务。
前三季度木门业务略有增长，厨柜和衣柜业务收入下降。2024年第一季度至第三季度，木门业务收入为2.4亿元，同比增长0.5%；厨柜和定制衣柜业务收入分别为16.6亿元和15.0亿元，同比下降5.2%和10.2%；截至第三季度末，公司厨柜、定制衣柜和直营门店数量分别比年初减少了97家、29家和15家。
毛利率下降，盈利能力受到影响。2024年第三季度，公司的毛利率为37.0%，同比下降3.6个百分点；毛利率的下降主要是由于终端价格下降以及去年同期工程业务的基数较高。同时，销售、管理、研发和财务费用率分别为18.2%、5.1%、5.2%和0.3%，同比上升3.5个百分点、0.2个百分点、下降0.6个百分点和上升0.4个百分点；净利率为8.0%，同比下降2.4个百分点，盈利能力面临压力。
风险提示：消费复苏不及预期；房地产市场销售和竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好公司多品类业务的成长性，零售和整装渠道的快速发展，以及海外市场的加速布局。考虑到房地产市场的深度调整，下调盈利预测，预计2024年至2026年归属于母公司净利润分别为4.7亿元、5.3亿元和5.9亿元（原预测为5.6亿元、6.2亿元和6.9亿元），同比增长-20%、+11%和+12%；摊薄每股收益分别为1.09元、1.21元和1.36元，对应市盈率分别为13倍、12倍和11倍，维持“优于大市”评级。
