味知香三季报解析：压力环比下降，积极拓展新渠道，客户群体持续壮大
味知香(605089)
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公司近期发布了2024年三季报。在2024年前三季度，公司总营收达到了5.11亿元，较去年同期下降了17.50%。归母净利润为0.68亿元，同比下降了36.83%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.66亿元，同比下降了36.79%。在第三季度，公司总营收为1.83亿元，同比下降了9.19%，归母净利润为0.25亿元，同比下降了21.81%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比下降了22.28%。
门店与渠道拓展情况
1）肉禽、水产Q3收入降幅缩窄。2024年前三季度，公司肉禽、水产、其他产品收入分别为3.39、1.37、0.28亿元，同比分别下降17.62%、18.57%、6.63%；第三季度收入分别同比下降7.86%、7.17%、37.17%。
2）华东地区占比94.21%，Q3收入降幅环比缩窄。2024年前三季度，公司华东地区收入4.75亿元，占比为94.21%，收入同比下降17.55%，第三季度收入同比下降9.59%；华中地区为第二大地区，前三季度收入为0.15亿元，占比2.92%。
3）商超渠道实现正增长。2024年前三季度，公司零售（加盟、经销）、商超、批发、“直销及其他”、电商渠道收入分别为3.41（2.73、0.68）、0.25、1.33、0.04、0.01亿元，同比分别下降16.29%（-17.14%、-12.73%）、+7.58%、-20.09%、-64.75%、-27.20%；第三季度收入分别同比下降8.66%（-10.09%、-2.24%）、+9.18%、-8.50%、-92.15%、-27.79%。
4）加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展。2024年第三季度末，公司加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别为1753、756、97、576，第三季度净增-25、10、3、17家，较年初净增-70、28、14、41家。
新厂投产费用及财务费用影响Q3净利率
1）新厂投产分摊费用短期影响净利率。2024年前三季度，公司毛利率为25.23%，同比下降0.93个百分点，归母净利率为13.26%，同比下降4.06个百分点，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升等影响，公司管理、财务费用率同比上升2.36、0.80个百分点至7.08%、-1.49%，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。
2）新厂投产分摊费用、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3，公司毛利率为25.91%，同比下降0.34个百分点，归母净利率为13.86%，同比下降2.24个百分点，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升、处置损失增加等影响；公司管理、财务费用率同比上升1.02、3.91个百分点至7.17%、-0.29%。
投资建议
我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.88/0.91/0.95亿元，同比增长-34.86%、2.94%、4.46%，对应11月1日PE32/31/30倍（市值28亿元），维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。
