揭秘中国工业自动化仪表界的“艾默生新星”
四川仪表工业股份有限公司（股票代码：603100）
投资要点
国内工业自动化仪表领军企业，稳健发展展现强大抗风险能力
四川仪表工业股份有限公司，作为我国三大仪器仪表基地之一，是国内综合型工业自动化仪表的领军企业。自2017年至2023年，公司营收从31.3亿元增至74.1亿元，年均复合增长率约为15%；归母净利润也从1.6亿元增至7.4亿元，年均复合增长率约为29%。即便在2024年内外部需求减弱以及下游资本开支增速放缓的背景下，公司业绩依然保持强劲韧性，2024年前三季度营收约为56.2亿元，同比增长3%，归母净利润约为5.6亿元，同比增长4%
石化行业资本支出预计增加，推动千亿仪表市场发展
公司主要服务于化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域。我们预计，行业需求增长的主要动力包括：（1）石油石化行业：“两桶油”有能力且意愿加大资本支出，2024年资本支出预算约3900亿元，尽管增速有所下降，但收缩意愿不强，在“以旧换新”和“降碳行动”的推动下，有望进行大规模设备更新替换。（2）基础化工行业：“稳经济政策”有望改善地产和消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。预计2024年中国工业自动化市场将达到3500亿元，其中流程工业市场约1700亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850亿元。
成功替代二线外资品牌，强势挑战一线外资艾默生
我国工业自动化仪表市场虽已达千亿规模，但高端市场长期被外资品牌占据。目前，四川仪表已经成功替代了二线外资品牌，并正在向一线外资品牌艾默生发起挑战。（1）控制阀市场排名第二：约450亿元市场，艾默生市占率约18%，四川仪表约6.5%。（2）压力变送器市场排名第三：约60亿元市场，横河+艾默生市占率超过50%，四川仪表约7%。（3）流量计市场排名第四：约110亿元市场，艾默生市占率约7%，四川仪表约5%。（4）温度计市场排名第一：约60亿元市场，四川仪表市占率约8%，超过艾默生。
拥有多条护城河，有望成为“中国艾默生”
四川仪表被誉为“内资艾默生”：（1）产品全面且技术领先：是国内同行规模最大、产品门类最全（10大类）的系统集成能力最强企业，部分核心产品技术性能可与国际龙头相媲美。（2）“2+3”直销体系：构建区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质优良且产能充足：客户以大型央国企和民营龙头企业为主，是2021年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产70%-189%，且拟定增募资6.6亿元扩充产能
高护城河与盈利稳定增长，给予“买入”评级
我们预测公司2024-2026年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4亿元，同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元，同比增长4%/14%/18%；EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股，2024-2026年CAGR为16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头，并拥有多条护城河，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。
