《苏州赛芯并购助力模拟芯片飞跃，调整募投布局双剑齐发强储控芯实力》
兆易创新（603986）
投资要点
公司通过收购苏州赛芯38.07%股权，推动产品在深度和广度上的拓展，同时增强模拟芯片的竞争力。公司计划与石溪资本、合肥国投、合肥产投以现金方式共同收购苏州赛芯，共计持有其70%股份。根据北京卓信大华资产评估有限公司的评估，苏州赛芯100%股权的价值为8.31亿元，基于此评估值，70%股权的交易价格为5.81亿元，其中公司以3.16亿元现金收购38.07%股份。苏州赛芯专注于模拟芯片的研发、设计和销售，其产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，在电池管理技术、工艺与制造方面有显著优势，产品在多个领域具有较高的竞争力。苏州赛芯的产品广泛应用于移动电源、智能穿戴等，在单节锂电保护领域有领先地位，预计电池级锂电保护产品将持续增长，同时其产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有良好的协同效应。本次收购有助于公司增强模拟团队实力，提升技术储备，扩展产品线，助力模拟业务的长远发展。
公司对DRAM芯片研发及产业化项目进行调整，将开发产品由DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5。由于设备国产化率提升，项目总投资金额由39.92亿元减少至35.71亿元，募集资金投入也相应减少。LPDDR3产品面临市场收缩的风险，而LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入市场，与公司募投项目周期相匹配，有助于未来发展。调整后项目预计税后投资回收期为8.66年，达到预定可使用状态日期调整为2028年12月。
公司新增汽车电子芯片研发及产业化项目，投入7.06亿元募集资金，旨在开发汽车MCU芯片。车规级MCU芯片是推动汽车智能化和电动化发展的关键组件，其单车用量和价值显著提升。我国MCU行业市场占有率仍以外企为主，国产替代空间巨大。通过新增项目，公司可发挥技术优势，完善产品布局，提升研发能力，扩展市场空间，增强竞争力。项目预计建设周期为4.17年，预计2028年12月达到预定可使用状态。
投资建议：维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为52.0/35.3/27.3。考虑到公司持续推进存储芯片工艺制程/品类迭代，以及MCU产品的壮大，公司收入规模和盈利能力有望重回增长，并购及募投项目实施将提升公司综合竞争力。维持“买入-A”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。
