矿服双引擎驱动，铜矿产能释放，开启成长新篇章
金诚信（603979）
投资亮点：
矿服世家，资源业务拓展空间广阔。实控人王先成家族出身矿工世家，公司自1997年创立以来，专注于采矿运营管理及矿山工程建设等领域。在矿山服务业务持续稳健发展的同时，公司逐步形成了独具金诚信特色的“服务+资源”业务模式，助力公司从单一矿山服务企业向多元化矿业集团转型。
矿服运营稳步提升，盈利基础稳固。矿服业务与金属价格紧密相关，金属价格上涨时，矿企会增加资本投入。近年来金属价格保持高位，矿服业务整体呈现稳步增长态势。（1）采矿供量稳步上升，海外业务占比提高，单位盈利同步增长，推动采矿业务营收及毛利稳步增长，2018-2023年CAGR分别为17%和19%，平均毛利率26%。（2）掘进业务保持基本稳定，常年维持在340万立方米左右，2014-2023年平均单位毛利125元/立方米，平均毛利率27%，保持基本稳定。截至24年中报，矿服大合同总额达120亿元，估算年均合同金额28亿元。从项目规模来看，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强，为公司盈利提供坚实基础。
拓展矿山资源，国内外市场双线开花。依托矿服先进运营优势，公司积极切入矿山资源开发领域，确保其运营及盈利的确定性。（1）磷矿：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目，磷酸铁锂产能释放，价格有望保持高位，保障盈利的确定性。项目吨生产成本155元/吨，按2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89和3.74亿元。目前处于产能释放期，达产后有望释放业绩弹性。（2）铜矿：拥有刚果（金）Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨；权益产量铜8.80万吨、金0.91吨、银6.71吨。Dikulushi铜矿已达产，年产铜1万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，按2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38和3.42亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35和2.59亿美元。随着后续矿山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024-2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24-26年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：在建项目进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。
