业绩短期受压，展望未来潜力无限
万润股份(002643)
报告摘要
事件：万润股份近日发布了2024年的三季度财报，揭示了公司前三季度的经营状况。数据显示，公司在此期间实现了营业收入、归属于母公司净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别为27.63亿、2.96亿和2.56亿，与去年同期相比分别下降了13.01%、48.57%和54.57%。具体到第三季度，公司营收、净利润和扣非净利润分别为8.06亿、0.81亿和0.60亿，同比分别增长26.84%、下降56.65%和下降67.21%，环比则分别下降了20.83%、31.00%和44.18%。
沸石分子筛业务面临压力，第三季度业绩有所下滑。在报告期内，公司的销售毛利率和净利率分别为40.08%和14.23%，同比分别下降了2.17个百分点和6.18个百分点。第三季度，毛利率和净利率分别为39.67%和13.06%，同比分别下降4.41个百分点和6.33个百分点，环比则分别上升了0.63个百分点和下降了2.09个百分点。第三季度归母净利润环比减少了3625.57万元，同比减少了10543.40万元。我们认为，三季度业绩的下滑可能与沸石分子筛业务需求减弱、汇兑损失以及研发投入增加等因素有关。
公司持续研发投入，新材料业务蓄势待发。万润股份坚持研发创新，推动业务持续发展。2024年前三季度，公司的研发费用约为3.09亿元，同比增长约17.07%，主要用于OLED材料、半导体制造材料、PI材料等领域的研发。OLED材料业务在第三季度收入实现增长，同时公司的“九目化学生产基地A04项目”和“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”进展顺利，有望为公司带来更多收益。半导体制造材料业务同样在第三季度实现了收入的同比增长，随着更多产品通过客户验证，预计未来将带来更多增长。PI材料业务在第三季度销售也实现了同比增长，蓬莱项目的未来发展值得期待。
10月14日，公司宣布与京东方材料（京东方科技的全资子公司）、德邦科技、业达经发共同设立烟台京东方材料科技有限公司，专注于电子专用材料的研发与销售。此举预计将为公司带来投资收益和市场机遇。10月30日，公司发布关于终止筹划控股子公司分拆上市并拟申请在新三板挂牌的公告，维持对九目化学的持股比例不变，有利于拓宽融资渠道，完善治理结构，增强核心竞争力，促进业务发展。
盈利预测与投资建议：鉴于下游市场需求变化对公司业绩的影响，我们调整了盈利预测，并新增了2026年的业绩预测。预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为4.08亿、5.47亿和7.18亿（2024-2025年的前值分别为9.49亿和11.84亿），对应2024-2026年的市盈率分别为24.2倍、18.1倍和13.8倍。作为新材料平台公司，公司拥有众多高增长潜力业务，维持“买入”评级。
风险提示：需关注下游需求不及预期风险、出口汇率风险、项目建设进度低于预期风险以及产业化发展不及预期风险。
