“大口径突破，成本优化助力，Q3业绩逆风翻盘，非净利润逆势飙升！”
潍柴动力(000338)
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在2024年10月30日，潍柴动力公布了其2024年第三季度的业绩报告。报告显示，在前三季度，公司总收入达到1619.5亿元，同比增长了1.0%，归属于母公司的净利润为84.0亿元，同比增长29.2%。然而，在第三季度，公司的收入为494.6亿元，同比减少了8.8%，环比减少了11.8%，归母净利润为25.0亿元，同比减少4%，环比减少24.4%，调整后的归母净利润为22.3亿元，同比增长10%，环比减少28.8%。
重卡市场压力之下，公司多元化产品表现优于行业整体
在第三季度，重卡市场销量为17.8万辆，同比下降18.2%，环比下降23.0%。这一现象的背后，既有经济需求的减弱，也有油气价差的减弱。特别是天然气重卡销量，同比下降28.4%。尽管如此，潍柴动力的收入表现优于行业，主要得益于非道路及大型径发动机的强劲销售。
优化产品结构和降低成本，调整后净利润逆势增长
在第三季度，公司的归母净利润为25.0亿元，其中调整后的归母净利润达到22.3亿元，同比增长10.0%，销售利润率为7.4%，同比上升0.2个百分点，环比下降1.1个百分点。这一增长主要得益于高盈利的天然气发动机销量下降。尽管与股权激励目标8%相比仍有差距，但在销量下滑的背景下实现利润增长，产品结构优化和成本降低的贡献不容忽视。第三季度的毛利率为22.1%，同比上升0.3个百分点，环比上升0.7个百分点。期间费用率为15.5%，同比上升0.4个百分点。子公司凯傲在第三季度的净利润为0.74亿欧元，同比下降9.9%。
政策利好有望推动行业复苏，股权激励目标或促进四季度业绩改善
展望未来，得益于以旧换新等刺激政策的支持，行业有望实现回升。从股权激励目标来看，公司设定的2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%。截至2024年前三季度，公司实现收入1619.5亿元，销售利润率为7.8%，与激励目标差距不大。股权激励目标有望推动公司四季度进一步降本增效，并在业务拓展方面取得更大进步。
投资分析
在政策利好的背景下，行业有望回升，股权激励目标也可能支撑公司四季度业绩的进一步增长。我们预计，公司2024-2026年的营业收入将分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增长率分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元，同比增长率分别为24.6%/23.9%/12.2%，每股收益（EPS）分别为1.29/1.59/1.79元，三年复合年增长率（CAGR）为20.1%。鉴于公司在行业中的龙头地位和强大的产品竞争力，我们维持“买入”评级。
风险警示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。
