三季度盈利质量显著攀升，聚焦消费回暖推动业绩爆发
爱美客(300896)
重大新闻：公司公布2024年第三季度业绩
专业解读
在前三季度，爱美客公司的营收和利润实现了稳健的增长。具体来看，公司前三季度营收达到了23.8亿元，同比增长了9.5%；归属于母公司的净利润为15.9亿元，同比增长了11.8%。在季度层面，第三季度公司营收为7.2亿元，同比增长1.1%；归母净利润为4.6亿元，同比增长2.1%，净利率更是达到了66.7%，提高了1.5%。我们注意到，公司核心产品如嗨体、濡白天使和如生天使的增长速度出现了一定程度的放缓，这主要是受到消费环境变化的影响。
费用结构优化，盈利能力持续增强。在前三季度，公司的毛利率为94.8%，较去年同期下降了0.5个百分点；经营利润率为78.4%，提高了2.4个百分点。这种提升主要得益于销售和管理费用的下降。公司当期的销售费用率为8.7%，较去年同期下降了1.1个百分点；管理费用率为3.9%，下降了1.3个百分点；研发费用率为7.9%，上升了0.5个百分点。三项费用率的优化使得盈利质量得到了进一步提升。
我们对公司新品和新适应症的推广持乐观态度，其产品和品牌优势明显。2024年10月，宝尼达2.0产品获得批准，用于纠正颏部后缩，并预计将于2025年第一季度上市。我们相信，宝尼达2.0在非透光性和持久性方面具有显著优势，与同类填充剂相比具有较强的竞争力。宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品的研发将进一步丰富公司的产品线，增强品牌竞争力。
盈利预测与估值分析
我们预测，公司2024年和2025年的收入将分别达到31.3亿元和36.4亿元，同比增长率分别为9.2%和16.2%（此前预测为35.0亿元和43.6亿元。此次下调预测主要考虑到2024年宏观消费的不景气，以及2025-2026年消费复苏的节奏尚不确定。从中长期来看，我们认为2025-2026年的消费复苏将有利于嗨体产品的销售回暖，以及濡白天使和如生天使的放量节奏恢复，加上宝尼达2.0的正式上市，有望提升收入增长的核心速度），归属于母公司的净利润预计将达到20.5亿元和23.8亿元，同比增长率为10.4%和16.1%（此前预测为22.9亿元和28.8亿元。预测调整原因与前述一致）。参照可比公司，我们认为爱美客作为行业领军企业，凭借其品牌和渠道的壁垒优势，给予2025年38倍市盈率（原为36倍），下调目标价至每股HKD299.47。我们建议投资者关注公司在消费复苏背景下业绩的动态，维持“优于大市”的投资评级。
潜在风险
医美行业政策风险，宏观经济环境对医美行业景气度的影响，以及研发和产品推广不及预期的风险。
