聚和材料三季报解读：业绩波动中寻新机遇，新技术、新产品蓄势待发引关注

聚和材料（688503）

报告摘要

事件：聚和材料于近日发布2024年三季报，显示2024年前三季度公司营业收入达到98.26亿元，同比增长32.8%；归属于母公司净利润为4.21亿元，同比下降4.5%；毛利率为8.9%，同比下降1.3个百分点。在第三季度，公司营业收入为30.61亿元，同比下降4.9%，环比下降19.7%；归属于母公司净利润为1.22亿元，同比下降28.9%，环比下降45.3%；毛利率为4.6%，同比下降6.7个百分点，环比下降8.4个百分点。

业绩点评：第三季度业绩出现环比下降，主要原因是：1）受下游太阳能电池行业开工率低迷的影响，银浆出货量达到450吨以上，环比下降约27%；2）二季度银价上涨至高点，以及公司采用先进先出法进行成本核算，导致毛利率波动较大。

新产品、新技术加速推广，有望形成未来的增长动力。

公司新产品逐步进入市场，量产步伐有望加快。子公司德朗聚紧跟下游新技术的发展趋势，针对0BB技术工艺研发的封装定位胶已在相关客户中实现规模化生产，并成为行业内部仅有的两家实现量产的企业之一，正在多家光伏行业领军企业中迅速推广；同时，针对BC组件封装需求，成功推出了新型绝缘胶和电池保护胶系列产品，有效解决了BC组件工艺的难题，并推动了其产业化进程；随着0BB、BC技术的快速发展，相关新品有望实现大规模销售。

顺应光伏产业降低成本的迫切需求，研发低成本浆料，培育新的业绩增长点。近期，公司通过在铜粉中加入抗氧化剂和烧结剂，创新性地推出了适用于光伏电池的铜浆产品。该产品在应用于电池背面细栅时，在浆料单耗不变的情况下，电池效率几乎没有损失。随着铜浆产品的进一步优化，有望加速其产业化进程，并享受新技术带来的红利。

盈利预测与投资评级：考虑到下游电池排产较弱，银浆出货节奏受到影响等因素，我们对公司业绩进行下调，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.6/7.0/8.4亿元（此前预测值为6.2/8.0/9.3亿元），同比增长27%/25%/21%，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；海外市场拓展不及预期等风险。

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