业绩暂遇瓶颈，海外布局稳步前行，未来可期
天合光能（688599）
近日，该企业公布了2024年度的第三季度报告，数据显示，前三季度归属母公司的净利润较去年同期下降了117%。受资产减值的影响，公司的业绩在短期内面临压力，但海外战略布局仍在稳步推进中；目前维持对该股的买入评级。
支撑评级的主要因素如下
2024年前三季度，公司营业收入达到631.47亿元，同比下降了22.16%；归属于母公司的净利润为负8.47亿元，同比降幅达116.67%；扣除非经常性损益后的净利润为负10.70亿元，同比下降120.90%。据此计算，2024年第三季度公司盈利为负13.73亿元，同比减少189.31%；扣除非经常性损益后的净利润为负14.67亿元，同比减少204.25%。
资产减值影响业绩，但现金流保持稳健：在2024年第三季度，公司计提了6.22亿元的资产减值和1.20亿元的信用减值损失，总计减值规模达7.43亿元。我们认为，单季度的大规模减值是导致三季度业绩同比环比亏损的主要原因。同时，公司第三季度产生了39.89亿元的经营性现金流净流入，现金流状况持续改善。
各业务板块稳定发展：在2024年第三季度，公司组件出货量接近16.5吉瓦，其中美国市场出货量约800兆瓦；分布式系统销售量接近1吉瓦，环比略有下降；支架出货量约2吉瓦，其中跟踪支架的占比超过70%，盈利能力明显增强。在储能业务领域，三季度出货量接近850兆瓦时，其中欧洲市场出货量超过300兆瓦时，板块毛利率显著提升。
美国5吉瓦组件工厂资产重组，有望共享美国光伏业务的高盈利：11月6日，公司宣布将其5吉瓦光伏组件工厂转让给FREYR，并获得了FREYR相应的股权、债权及现金。未来，FREYR生产的组件将继续使用天合品牌，并与公司合作对外销售，可能涉及技术、运营、销售等多个方面的合作。公司有望通过这一优质资产的重组，进一步推动天合品牌在美国市场的发展，并与合作伙伴共同分享美国地区光伏业务的高盈利。
估值分析
基于当前光伏组件的价格走势以及对公司多元化业务布局的考虑，我们调整了公司2024-2026年的每股收益预测至-0.29元、1.73元和2.21元（原预测为2.27元、2.75元和-元），对应市盈率为-/15.1倍/11.8倍；维持买入评级。
评级所面临的主要风险
政策变动可能不及预期；原材料成本下降幅度可能未达预期；价格竞争可能超预期；国际贸易摩擦的风险；技术迭代可能带来的风险。
