2024年三季报亮点：海外销售爆发，血液瘤领域行业领军者表现瞩目
百济神州（688235）
投资要点
事件：公司销售收入呈现显著增长趋势，经营活动现金流状况良好。在2024年第三季度，百济神州的营业收入达到了10.02亿美元，同比增长28%。2024年前三季度，营业收入分别为7.5亿、9.3亿和10.0亿美元，其中第三季度环比增长7.6%。欧美市场为公司贡献了超过76%的收入。泽布替尼的全球销售额达到6.9亿美元，同比增长93%，其中美国市场销售额为5.04亿美元，同比增长87%，这一增长主要归功于其在CLL患者治疗中的应用增加；欧洲市场销售额为0.97亿美元，同比增长141%。替雷利珠单抗在2024年第三季度的销售额为1.67亿美元，同比增长16%。第三季度研发费用为4.96亿美元，同比增长10%，研发费用率为52%（去年同期为55%）；销售管理费用率为48%（去年同期为45%）。截至前三季度，公司GAAP净亏损为1.21亿美元，较去年同期2.15亿美元的净亏损有所收窄，业绩表现符合市场预期。
作为BTKi领域的领军企业，百济神州凭借BCL2i和BTKCDAC产品在血液瘤领域的龙头地位巩固：1、在全球BTKi市场，泽布替尼的市场占有率约为29%，紧随阿卡替尼和伊布替尼之后，迅速占据了伊布替尼的市场份额。2、Sonrotoclax（一种潜在的同类最佳BCL2i）：与维奈克拉相比，具有更持久的缓解率和更短的半衰期，无蓄积毒性。目前1LCLL的3期注册研究正在进行中，有望成为1LCLL新的标准治疗方案，预计2025年上半年开始R/RCLL和R/RMCL的全球三期临床试验的首批患者入组。3、BGB-16673（BTKCDAC）：已完成超过350例患者的临床入组，并获得美国FDA的快速通道认定，预计2025年上半年启动三期临床，用于治疗R/RCLL。
以替雷利珠单抗为核心，积极拓展实体瘤新药研发：早期研发的潜在FIC/BIC分子包括：1、肺癌：针对EGFRxMET的三抗，MTA协同PRMT5抑制剂，EGFRCDAC；2、妇科肿瘤：CDK4抑制剂，CDK2抑制剂，B7H4ADC；3、胃肠道肿瘤：GPC3x4-1BB双抗、CEAADC、MUC-1xCD16A双抗、泛KRAS抑制剂、FGFR2bADC；4、炎症和免疫：IRAK4CDAC。
盈利预测与投资评级：鉴于公司核心产品销售额的持续高速增长，我们继续预测公司2024/2025/2026年的营业收入分别为255.3亿元、340.6亿元和423.8亿元。随着公司催化剂的持续兑现，海外市场的进一步拓展，公司的成长性有望保持高位，因此维持“买入”评级。
风险提示：销售收入可能不及预期；海外注册开发可能失败；与艾伯维的专利纠纷等。
