《电子材料巨头跨界并购，开辟全新领域市场新篇章》
雅克科技(002409)
分析：雅克科技自阻燃剂业务起家，逐步通过投资与并购深入电子材料领域，现已在多个细分市场如前驱体、特气、面板光刻胶、硅微粉、湿电子化学品等取得显著成就，业务发展势头强劲。作为国内前驱体和面板光刻胶的佼佼者，我们对其在综合性电子材料供应商道路上的成长前景持乐观态度。同时，公司在液化天然气保温材料业务方面也表现出色，订单充足，未来发展前景稳定。基于此，我们首次给予“买入”评级。
并购扩张，电子材料版图拓宽：自2016年起，雅克科技开始并购布局电子材料领域。华飞电子、韩国UPCHEMICAL、成都科美特等企业的收购，使公司顺利切入硅微粉、前驱体、半导体刻蚀气等领域。2023年和2024年，公司分别收购LG光刻胶事业部和Cotem，进入面板光刻胶领域，并购买SKC-ENF公司75%股权，布局湿电子化学品。根据公司公告，2024年上半年，电子材料业务营收占比达到66.5%，毛利占比76.1%。得益于半导体行业回暖、光刻胶业务增长以及LNG保温板收入增加，公司2024年前三季度营收和净利润均实现大幅增长。
前驱体业务全球领先，AI需求推动发展：雅克科技的主要产品为前驱体材料，2024年上半年营收占比28.2%。作为半导体薄膜沉积工艺的核心材料，前驱体在存储、逻辑芯片制造等领域应用广泛。公司通过收购UPCHEMICAL成为全球领先的前驱体供应商之一，与国际主流供应商竞争，下游客户覆盖国内外头部半导体公司。AI需求推动下，HBM需求持续增长，公司预计明年HBM需求将高于预期。江苏先科宜兴生产基地的建设进展顺利，产能持续提升，为公司前驱体业务的连续性发展奠定基础。
面板光刻胶国产替代加速，公司受益：雅克科技的面板光刻胶产品涵盖多种类型，2024年上半年营收占比26.3%。随着海外面板产业向国内转移，韩国厂商产能退出，国内面板巨头占比提升，国产材料替代有望加速。公司光刻胶业务客户涵盖京东方、华星光电等国内头部显示面板制造商。公司持续进行新品研发，预计光刻胶营收和利润将维持较快增速。
特气和硅微粉业务稳定发展：雅克科技的特气和硅微粉业务在2024年上半年分别占营收的6.27%和3.56%。特气业务主要产品为六氟化硫和四氟化氮，产能国内领先。硅微粉业务稳定销售，广泛应用于覆铜板、封装材料等领域。湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设已完成，四川成都的新产能也将在2026年逐步释放。
切入湿电子化学品和泛半导体清洗业务，丰富产品线：雅克科技通过收购SKC-ENF公司和SSHK公司，切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域，横向丰富产品网络，提升综合竞争力。新切入板块的发力，有望为公司带来业绩和估值的双重提升。
LNG保温板材业务稳定增长：除电子行业外，雅克科技在LNG保温隔热板材业务方面也表现出色，2024年上半年营收占比22.0%。公司为多家大型船舶制造厂提供保温绝热板材，在手订单丰富，业务将持续稳定增长。
盈利预测：预计雅克科技2024/2025/2026年分别实现净利润9.6/12.2/14.2亿元，EPS分别为2.01/2.56/2.98元。目前A股股价对应的PE为31/24/21倍，估值合理。看好公司在电子材料领域的持续扩张，给予“买入”评级。
风险提示：1、半导体景气不及预期；2、新产能释放不及预期；3、下游客户验证不及预期；
