资产马克收益变现，轻资产业务待振兴新机遇来袭
华泰证券(601688)
投资洞察：
动态：华泰证券最新发布的2024年三季度报告显示，公司实现了营业收入314.24亿元，同比增长15.4%；净利润达到125.21亿元，同比增长30.6%；每股收益达到1.33元，同比增长30.4%；净资产收益率提升至7.59%，同比增加1.44个百分点。在单季度分析中，公司三季度营收达到139.83亿元，同比和环比增长分别为57.8%和23.4%；归母净利润为72.1亿元，同比和环比增长分别为138.0%和138.7%。截至2024年三季度末，公司总资产和净资产分别为8474.58亿元和1855.55亿元，分别环比下降2.37%和上升7.83%。公司经营杠杆倍数继续下降，三季度末为3.58倍，较去年三季度末减少0.66倍。
扣除非经常性损益的净利润出现同比下滑，轻型业务亟待改善。公司自营、经纪、投资银行、资本中介、资产管理业务收入及增速分别为120.39亿元（增长56.9%）、39.66亿元（下降14.3%）、13.57亿元（下降40.8%）、13.01亿元（增长52.0%）、30.33亿元（下降3.7%）。前三季度公司其他业务收入73.42亿元，同比增长142.5%。公司收入增速的提升与出售AssetMark有关，交易对价为17.93亿美元，预计将带来约56.43亿元的收入。扣除交易影响等因素后，前三季度扣除非经常性损益的归母净利润为63.19亿元，同比下降35.29%，自营业务同比下降16.67%。自营、经纪、资管业务在公司调整后的营收中占比较高，分别为50.07%、16.49%、12.61%。自营业务收益率逐季上升，估算2024年第一季度至第三季度自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）分别为1.58%、2.17%、2.24%，呈现稳健增长态势。从第三季度单季度来看，轻型业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下降15.61%和8.94%，资管业务分别下降23.59%和27.02%，投资银行业务同/环比分别下降37.44%和上升20.00%，投资银行业务环比有所改善。随着第四季度市场的回暖，轻型业务有望得到修复。
出售AssetMark带来资金增厚，海外业务拓展深入。出售AssetMark后，公司将获得充足的资金来拓展新的业务领域。三季度，公司全资子公司华泰国际的全资子公司在越南证券市场监管机构获得证券交易代码，可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所作为合格境外投资者直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司获得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，能够协助公司进行首次公开募股的承销交易。在头部券商积极拓展香港以外海外市场，东南亚成为新的掘金热点的背景下，公司国际业务拓展将进一步增强其竞争力。
投资观点：随着监管机构提出对优质证券公司资本约束的适当放宽以及支持打造国际一流投行的政策，公司同时受益于市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，加之资本市场交易量持续回暖，我们对公司未来中长期业绩的稳健增长持乐观态度。根据公司三季报相关数据和我们对市场未来的预测，我们调整了公司的盈利预测和评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（受2024年出售资产带来的高基数影响）/+6.72%。我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB估值是合理的，对应股价区间为21.02元至24.52元，维持“买入”评级。
风险警示：市场交易活跃度下降可能拖累经纪业务；财富管理转型可能遇到挑战；公司出售AssetMark可能存在不确定性风险；政策收紧可能影响投行业务的发展；市场波动可能拖累资管和自营投资业务；金融监管可能趋于严格。
