国产软镜创新浪潮席卷，行业龙头崛起不可阻挡！
澳华内镜(688212)
投资概览
在软镜领域，澳华内镜成功突破了外资企业长期的技术封锁，市场份额实现显著提升。我国消化道肿瘤发病率高，国家癌症中心数据显示，2022年我国胃癌、结直肠癌和食管癌的发病率占恶性肿瘤新发病例的25.77%，内镜活检是确诊的关键手段。受益于早筛需求增加和内镜制造技术的提升，根据FutureMarketInsights预测，到2033年，我国医疗软镜市场规模有望达到13.9亿美元。长期以来，奥林巴斯、富士和宾得等日本企业凭借技术和渠道优势垄断了市场，其中奥林巴斯占据绝对优势。国内软镜厂商持续进行技术革新，不断取得突破；医招采数据显示，以销售数量计，2023年澳华的消化内镜市场份额达到了11.88%，较2021年提高了7.20个百分点。
AQ-300在高端市场竞争中展现出显著差异化优势，成功打入三级医院市场。作为国内率先进入4K领域的AQ-300超高清内镜系统，在图像、染色、操作和智能化等方面实现了创新升级，配备5LED光源、白光+4种CBI的多光谱染色模式，搭载高性能治疗内镜、100倍光学放大镜、十二指肠镜等，增强了公司在高端市场的竞争力。得益于AQ-300系统的推广，公司中高端系列产品在三级医院的销量持续增长；2023年，公司营业收入增长52.29%，归母净利润增长167.04%，业绩表现突出。
公司持续聚焦研发创新，新品不断涌现，成为未来发展的强大动力。澳华在内镜诊疗领域进行了全面的产品布局，并长期坚持底层技术创新；自2013年以来，公司陆续推出了AQ-100、AQ-200、AQ-300和AQ-200Elite系列产品，更新迭代速度加快，功能性和易用性显著提升。2023年新品发布会上，澳华一口气推出了17款细镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜和经皮胆道镜等，其中不乏1.8mm全球最细复式软镜、61%超大钳径比内镜等高附加值新品。我们认为，通过系统升级迭代、全面镜种布局和丰富的在研管线储备，澳华有望实现业绩持续增长。
投资建议
我们预计澳华内镜2024-2026年归母净利润同比增速分别为0.68%、31.64%和40.29%，截至2024年11月19日收盘价，对应PE分别为116倍、88倍和63倍；首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；原材料供应受限风险；应收账款回收风险。
