单三季度营收逆势增长1.4%，国际市场强劲发力再创新高！
迈瑞医疗（300760）
核心观点
业绩受行业政策变动影响，实施二次中期现金分红。迈瑞医疗在2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%，归属于母公司净利润106.37亿元，同比增长8.16%，剔除汇率变动影响后增速达到11.00%。第三季度营业收入89.54亿元，同比增长1.43%，归属于母公司净利润30.76亿元，同比下降9.31%。主要原因是医疗行业整顿和设备更新项目导致医院采购推迟，以及医院建设资金紧张和非刚性需求低迷，国内业绩拖累整体增速。公司第二次中期利润分配方案计划派发20.01亿元，分红比例超过65%。
体外诊断业务推动增长，国际市场持续发力。2024年前三季度体外诊断产线增长超过20%，得益于海外本地化生产加速和中大样本量实验室的突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市场占有率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。第三季度医学影像产线增长超过10%，主要得益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量。第三季度生命信息与支持产线下滑超过10%，得益于海外高端战略客户的持续突破，国际增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内下滑超过20%。从区域来看，得益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场第三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太增长均超过30%。
剔除会计准则变化影响后的毛利率略有上升，财务费用率有所上升。2024年第三季度毛利率为61.69%，新会计准则要求将原本计入销售费用的产品保修费重新分类到成本中，同时要求进行追溯调整，影响第三季度毛利率约5.48个百分点，剔除后第三季度毛利率水平略有提升。第三季度研发和销售费用分别增长24.3%和17.8%，同时利息收入下降近50%，收购惠泰所评估的客户关系和非专利技术两项无形资产根据会计准则要求进行摊销，且人民币存款利率下降，以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少。2024年第三季度归母净利率为34.36%，仍高于去年全年。
投资建议：迈瑞医疗受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-2026年收入为378.32/448.61/521.54亿元，同比增速为8.3%/18.6%/16.3%；归属于母公司净利润为127.63/151.07/176.40亿元，同比增速为10.2%/18.4%/16.8%，当前股价对应PE为27.3/23.0/19.7倍。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期，地缘政治风险。
