孩子王收购乐友股权，资源整合升级，行业龙头地位再巩固！
孩子王(301078)
要闻：孩子王计划以现金形式继续收购乐友国际商业集团有限公司剩余的35%股权。2023年，公司已通过现金支付手段，从乐友香港手中购得65%的乐友股权；在2024年11月21日，公司对外发布通告，宣布将以5.6亿元现金继续购买剩余的35%股权。本次交易的估值方法采用收益法，评估基准日时，乐友国际公司全部股东权益的价值为16.35亿元，较账面值5.23亿元，增值率高达212.82%。交易完成后，乐友国际将变为孩子王的全资子公司。本次交易设有业绩承诺，承诺期为2024-2025年，目标公司合并报表的税后净利润应分别不低于1.00亿元、1.18亿元。
乐友国际运营稳健，此次收购剩余股权有望进一步优化其运营效率。在2024年第一季度至第三季度，乐友国际实现了稳定的增长，营业收入达11.89亿元，净利润为7001.17万元。在整合过程中，公司遵循“资源共享、中后台职能整合、前台业务灵活”的原则，构建了一套全面赋能体系。在业务经营方面，通过社群运营、APP平台、线下门店联动、O2O配送优化和直播等途径，线上业务收入占比持续提升；同时，拓展新品类，如车床椅、营养品等，扩大收入来源。在成本和利润方面，通过调整品类结构提升高毛利产品，利用规模采购政策优势提高毛利率；在费用控制方面，整合物流体系降低支出，精简人员降低人工成本，利用孩子王的物业资源节约门店租金；在运营效率方面，因物流和供应链管理改进，库存周转率提升，资金支付效率提高。整体来看，收购后的乐友国际在经营上呈现积极变化，公司收购剩余股权有望助力其在资源调配、管理效率、成本控制等方面提升效率。
收购完成后，公司对乐友国际的控制力和决策效率将得到进一步增强，有利于公司更灵活、高效地调配资源，实现快速发展，符合公司整体发展规划。
自2024年以来，公司围绕新发布的“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态）推进业务。加盟业务是扩业态层面的关键举措，也是公司重要的增长点之一。公司正积极在下沉市场推广孩子王和乐友的加盟精选店，并计划在2025年进一步加快门店布局，未来三年左右时间覆盖1000个县城，实现“一县一店”。此次完成剩余35%股权的收购，公司将全面掌控乐友国际，可以根据全国市场形势和各区域的消费特点，更灵活、高效地调配资源，优化店铺布局，提高全国市场覆盖率和影响力，构建更高的市场竞争壁垒，使公司在激烈的市场竞争中处于有利地位。
投资建议：作为母婴渠道的龙头企业，我们看好公司强大的全渠道运营能力、自有品牌的持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务的发展空间，以及供给端逐步出清推动市占率提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为76X/50X/39X，维持“推荐”评级。
风险提示：人口出生率下降风险；乐友盈利不及预期风险；线上渠道竞争风险。
