经营韧性显著，增长势头强劲，这家公司未来发展潜力无限！
山西汾酒(600809)
核心观点
事件：公司公布2024年三季报，24Q1-3营业收入达到313.58亿元，同比增长17.25%；归母净利润为113.50亿元，同比增长20.34%。24Q3营业收入为86.11亿元，同比增长11.35%；归母净利润为29.40亿元，同比增长10.36%。
在大众价位产品方面，表现优异，全国化布局持续深化。具体来看：1）按产品分类，24Q3中高价酒和其他酒类营收分别为61.88亿元和24.05亿元，同比分别增长6.73%和25.62%。24Q3中高价酒增速环比上升（24Q2同比+1.51%），预计青花系列将环比恢复增长，老白汾、巴拿马等中端产品稳健增长；其他酒类增速较快，预计玻汾将继续快速放量。2）按区域分类，24Q3省内市场和省外市场营收分别为35.06亿元和50.87亿元，同比分别增长12.12%和10.95%。省内和省外市场均实现两位数的稳健增长，其中省内增长略高于省外。经销商数量方面，截至24Q3末，公司经销商数量达到4368个，较23年末净增加428个，其中省内和省外分别为825个和3543个，较23年末分别净增加5个和423个，省外经销商数量增长显著，全国化扩张持续推进。
盈利水平略有下降，但现金流表现良好。24Q3毛利率为74.29%，同比降低0.75个百分点，预计产品结构整体略有下移。销售、管理、研发、财务费用率分别为10.54%、4.43%、0.54%和-0.12%，同比分别降低0.07、+0.61、+0.36和-0.11个百分点，归母净利率为34.14%，同比降低0.31个百分点。现金流方面，24Q3销售收现85.60亿元，同比增长30.77%，经营活动现金流量净额为35.05亿元，同比增长67.22%。24Q3末合同负债为54.81亿元，同比增长5.96%，环比降低4.38%，合同负债表现相对稳健。
经营韧性较强，增长动力充足。在行业调整期，公司展现出较强的经营韧性，前三季度营收和归母净利润均实现两位数的快速增长，这体现了公司深厚的品牌底蕴和良好的增长潜力。在产品方面，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花系列深入渠道管理和消费培育，老白汾和巴拿马等中端产品加强市场推广，老白汾包装已升级，玻汾在大众市场稳固地位，丰富的产品矩阵有效提升了整体抗风险能力。在市场方面，中秋期间通过“与花与酒醉中秋”活动促进消费者互动，推动产品终端销售。此外，公司持续拓展省外清香型消费者，精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，省外市场拓展成效显著，上海等地区实现快速增长。
投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为123.5亿元、142.9亿元、164.5亿元，同比分别增长18%、16%、15%，当前股价对应PE分别为22、19、17倍。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
