薇旖美三箭齐发，多剂型、多型别、多适应症驱动中长期爆发式成长
锦波生物（832982）
投资策略分析
薇旖美产品销售量大幅提升，2024年业绩兑现概率高。薇旖美通过持续扩大销售渠道和加强品牌宣传（如合作分众传媒），预计2024年将实现强劲的增长，出厂销售收入有望达到8-10亿元。具体来看，薇旖美极纯（4mg）产品销量强劲，薇旖美至真（10mg）产品正在积极建立标杆医院；同时，公司持续在现有机构中深化合作，增加采购量，并继续拓展新机构，截至2024年上半年度，已覆盖医美机构数量达到3000家，而据卫健委数据，我国合规专科医美机构总数为18584家；此外，公司推出的3+17型联合治疗产品主打多层次抗衰老概念，丰富了公司的运营维度。
原料供应链进入欧莱雅体系，代工修丽可医美线产品带来增量，国际市场拓展启动。一方面，公司原料产品已公告进入欧莱雅集团供应链，巴黎欧莱雅小蜜罐产品首次加入重组胶原蛋白，并成为营销和宣传的重点，预计2024年将应用于修丽可品牌的护肤品；另一方面，公司代工的修丽可铂研胶原针（即公司之前批准的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液）已正式发布，主要针对高端市场；此外，公司计划优先开拓东南亚市场，2024年11月已获得越南的一项D类医疗器械注册证。
多剂型、多类型和多种适应症的产品布局助力公司中长期增长。公司面中部增容项目已于2024年8月提交注册申请，重组Ⅶ型胶原蛋白的多中心临床试验也已启动，压力性尿失禁项目也即将完成临床研究。
兰蜜品牌：我国女性私密保养市场尚处于早期发展阶段，潜在消费群体规模庞大，随着消费者对私密健康的认知逐渐提高，市场潜力巨大。公司通过兰蜜品牌提前布局私密健康领域，目前产品线涵盖抗HPV和阴道修复两大类，具有差异化和稀缺性，未来发展空间广阔。
面中部增容产品：该产品具有支撑力，且无需交联剂，有助于打开医美填充市场，有望替代部分高端玻尿酸、再生类和动物源胶原蛋白产品。
盈利预测、估值及评级
薇旖美预计2024年将实现高增长，联合应用、深耕现有机构、持续拓展新机构以及加强品牌建设，预计2025-2026年将保持较快的增长；产品管线丰富、组合销售和国际化布局，将进一步扩大成长空间。预计2024-2026年公司归属于母公司的净利润分别为7.05亿元、9.69亿元和12.39亿元，同比增长135%、37%和28%，对应PE分别为28倍、20倍和16倍。参考可比公司的平均估值，给予公司2025年26倍PE，目标价284.67元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
技术发展、产品注册进展可能不及预期，重组胶原蛋白市场竞争加剧，以及限售股解禁等风险。
