锂矿价格持续走低，矿山企业多元布局新格局渐显
中矿资源(002738)
核心观点
该企业源自矿物勘探领域，并逐步扩展至铯铷锂铜产业链。作为我国有色金属行业率先大规模“走出去”的综合性地质勘查技术服务企业，中矿资源于2018年成功收购东鹏新材100%股权，2019年又收购了Cabot特殊流体事业部100%股权，从而在铯盐业务领域确立了全球领先地位。2022年，公司收购了津巴布韦Bikita矿山100%股权，并与原先并购的加拿大Tanco矿山共同推动了锂矿项目的逐步投产，使其成为国内锂矿资源产量增速较快的公司之一。2024年3月，公司又收购了纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，迅速提升了铜领域的布局，有望开辟新的增长路径。总体来看，公司的多元化战略布局正在逐步完善，有望在市场波动中保持稳健发展。
铯铷盐业务：市场应用领域不断拓宽，竞争优势显著。公司已形成从铯资源开发到铯盐研发与生产，再到销售与服务以及铯资源回收的完整产业链，掌握全球80%以上的铯榴石矿产资源，80%的铯盐生产与供应能力，以及100%的甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。2019至2023年，铯铷盐业务规模迅速扩张，年均复合增长率约为30%。随着全球绿色经济转型的推进，铯铷盐下游应用领域有望进一步拓展，公司在此领域的优势将更加凸显。
锂矿&锂盐业务：锂矿山持续降低成本以应对市场下行周期。在资源端，加拿大Tanco矿山正在推进露天开采方案，并计划新建100万吨/年选矿工程；津巴布韦Bikita矿山的新建选矿工程也已完成并投入试生产。公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站等方式降低锂精矿生产成本。在冶炼端，2.5万吨/年和3.5万吨/年产线已达标，2024年上半年，公司锂盐销量大幅增长，主要得益于Bikita矿山的良好运营。
铜矿&铜冶炼业务：加大铜领域布局，构建新的增长曲线。公司收购了纳米比亚Tsumeb冶炼厂，该厂是全球少数能处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。公司还收购了Junction 65%股权，其主要资产为赞比亚的Kitumba铜矿项目，公司正在加速推进其开发，预计2026年将形成有效产能。
风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求可能不及预期；公司扩产进度可能低于预期。
投资建议：维持“看好市场表现”评级
预计公司2024至2026年营收分别为49.40亿元、66.05亿元和85.55亿元，同比增长率分别为-17.8%、33.7%和29.5%，归母净利润分别为7.45亿元、13.39亿元和18.54亿元，同比增长率分别为-66.2%、79.6%和38.5%；摊薄EPS分别为1.03元、1.86元和2.57元，当前股价对应PE为35倍、19倍和14倍。通过多维度估值，我们认为公司股票价值在44.53至48.24元之间，2025年动态市盈率在24至26倍之间，相对于当前股价有24%至34%的上升空间，对应总市值在321至348亿元之间。考虑到公司强大的地勘能力、铯铷盐业务的稳健发展、锂矿&锂盐业务的降本增效以及铜领域的成长潜力，我们维持“看好市场表现”评级。
