金融防火墙，电能破浪船，共筑风帆远航梦
江苏国信(002608)
投资亮点：
融合能源与金融业务，协同发展共赢：江苏国信集团的前身，舜天船舶，在经历“破产重整+资产重组”后，成功转型为以能源与信托为核心业务的企业。能源与金融两大板块共同构成了公司的主营业务，其中能源资产占据较大比重；金融业务表现稳健，成为公司主要的盈利来源。2023年，得益于煤价的下降和提质增效，公司净利润同比增长达到3014%。在1Q-3Q24期间，公司净利润达到29.21亿元，同比增长48.47%。预计未来，由于煤价上涨的可能性较小，综合电价相对稳定，江苏电力需求旺盛，以及在建机组在十四五期间逐步投产，公司的业绩有望持续增长，未来发展前景可期。
火电装机投产，增长潜力巨大：截至1H24，公司已投产火电装机1545.4万千瓦，在建控股煤电508万千瓦，参股煤电100万千瓦。在建和参控股的煤电总装机量达到608万千瓦，位居全省首位，预计24-25年投产，将为公司业绩带来新的增长动力。公司火电机组主要布局在电力需求旺盛的江苏地区，具有成本优势，同时综合电价维持高位，有利于提高机组利用效率。以2023年底公司江苏和山西煤电机组1286.2万千瓦为例，预计2024年公司容量电费（含税）约为12.86亿元。容量电价有利于保障机组的盈利稳定性。公司在山西的苏晋能源项目，负责运营“雁淮直流”的配套工程，超90%的电量输送到江苏，电量有保障，同时享受低价晋煤和高价苏电，盈利前景看好。
金融业务稳固盈利基础，业绩表现稳健：公司的金融业务以江苏信托为主，江苏信托位于南京，具有明显的区位优势，长期保持稳健发展，资本实力和品牌知名度在江苏位居前列。2023年，江苏信托营业收入同比增长21.26%，利润总额27.11亿元，同比增长22.49%，占公司利润总额的78.24%；净利润25.43亿元，同比增长27.86%。金融业务是公司业绩的稳定基石。2023年，江苏信托的投资收益占比收入的68%，是主要的收入来源。江苏信托对江苏银行和利安人寿的投资收益合计20.26亿元，占江苏信托利润总额的74.8%，是核心的利润来源。江苏信托作为江苏银行、利安人寿的第一大股东，稳定的金融股权投资收益为公司的发展奠定了坚实基础。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为351.85、413.28和469.82亿元，归母净利润分别为29.90、35.23和40.58亿元，对应PE分别为9.4/8.0/6.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本上升风险；电力市场竞争降低上网电价风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。
