铝热传输领军企业再攀新能源高峰，储能+液冷+空调新赛道释放巨大增长潜力
投资亮点：
作为铝热传输材料的领军企业，华峰铝业自2008年成立以来，专注于铝热传输领域，经过十余年的积累与发展，已成为国内铝热传输材料的领军企业。2018年，公司铝热传输材料的产销量在国内居于首位...
华峰铝业(601702)
投资亮点：
作为铝热传输材料的领军企业，华峰铝业自2008年成立以来，专注于铝热传输领域，经过十余年的积累与发展，已成为国内铝热传输材料的领军企业。2018年，公司铝热传输材料的产销量在国内居于首位。在2018年至2023年间，公司的营业收入从34.2亿元增长至92.9亿元，复合年增长率高达22.12%；归属于母公司的净利润也从1.7亿元增至9亿元，复合年增长率达到39.56%。
随着新能源需求的持续上升，以及传统汽车市场的繁荣，公司在储能、液冷和空调等领域展现出巨大的发展潜力。（1）新能源汽车市场：与传统汽车相比，新能源汽车对铝热材料的用量增加近一倍，预计到2026年全球新能源汽车用铝热材料的需求量将达到46.0万吨，2019年至2026年的年复合增长率预计为18.92%。（2）燃油车市场：俄罗斯对燃油车的需求推动出口量持续增长，过去三年的年复合增长率达到85.90%，预计到2026年中国燃油新车所需的铝热传输材料将达到22.45万吨，2019年至2026年的年复合增长率预计为16.46%。（3）汽车售后市场：预计到2026年，中国汽车热交换器维修市场对铝热材料的需求将达到6.48万吨，2019年至2026年的年复合增长率预计为5.66%。（4）储能与数据中心：电力需求的增长推动了储能行业的发展，数据中心算力的提升也促进了散热需求，铝热传输材料有望继续受益。（5）空调市场：国外空调行业向铝代铜的趋势明显，国内随着产业化进程的推进和消费者认知度的提高，终端替代应用有望逐步扩大。
行业产能扩张持续显示行业景气度，华峰铝业产能规划领先，盈利能力强。2023年，国内拟建和在建的铝板带箔项目规模达到551万吨，持续证实行业景气度。在铝热细分行业，格朗吉斯与创新新材达成合作，计划建设年产32万吨的项目；银邦股份计划扩产35万吨；华峰铝业重庆二期计划扩产15万吨。公司的产销比在2023年已经达到98.75%，同时，公司2023年的净利率为9.7%，领先于同行业平均水平。
凭借强大的研发能力、优质的设备和客户资源，华峰铝业重庆基地的15万吨扩产项目将提供新的成长动力。公司依托强劲的研发实力和一流的进口核心设备，与海外汽配商DENSO、德国马勒集团、韩国翰昂集团等以及国内的散热器主流厂商三花、银轮、纳百川等建立了紧密的合作关系，产品质量和综合实力得到了广泛认可。重庆二期15万吨项目投产后，预计将在现有产能的基础上提升约39%，同时规模效应将进一步增强，为公司的新增长提供动力。
盈利预测与评级：预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为12.1/14.0/16.9亿元，同比增速分别为34.14%/16.19%/20.28%，当前股价对应的市盈率分别为14/12/10倍。以鼎盛新材和创新新材为可比公司，2024年至2026年的平均市盈率分别为17/13/11倍。作为国内铝热传输材料的龙头企业，华峰铝业将受益于新能源汽车铝热材料用量的增长和传统汽车出海的景气度，同时储能、数据中心和空调市场也将助力其远期发展空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差风险。
