《高端化浪潮席卷，出海市场稳步攀升：系列点评十八深度解析》
长城汽车(601633)
动态：近期，长城汽车公布了11月的产销快报，数据显示，该公司的批发销量达到了12.7万辆，同比增长了3.7%，环比增长9.1%。在累计数据方面，1-11月公司累计批发销量为109.8万辆，同比下降1.8%。具体到各个品牌，哈弗系列11月批发销量为7.8万辆，同比增长4.5%，环比增长7.9%；1-11月累计批发销量为62.3万辆，同比下降4.1%。Wey品牌11月批发销量为0.7万辆，同比增长145.9%，环比增长8.6%；1-11月累计批发销量为4.6万辆，同比增长20.6%。皮卡品牌11月批发销量为1.6万辆，同比下降2.7%，环比增长23.0%；1-11月累计批发销量为16.1万辆，同比下降13.7%。欧拉品牌11月批发销量为0.6万辆，同比下降42.1%，环比增长4.4%；1-11月累计批发销量为5.9万辆，同比下降40.6%。坦克品牌11月批发销量为2.0万辆，同比增长8.7%，环比增长5.6%；1-11月累计批发销量为20.9万辆，同比增长44.0%。
市场分析：坦克品牌销量呈现同比上升的良好态势，哈弗品牌销量保持稳定。11月份，公司批发销量达到12.7万辆，同比增长3.7%，环比增长9.1%。其中，坦克品牌11月批发销售2.0万辆，同比增长8.7%，环比增长5.6%；哈弗品牌11月销量环比上升，批发销售7.8万辆，同比增长4.5%，环比增长7.9%。在高端市场方面，20万元以上车型11月销售3.1万辆，同比增长36.7%。随着长城全新魏牌蓝山的热销，公司有望重塑高端品牌形象，进一步拓宽盈利空间。
国际化步伐持续：公司海外市场销量继续保持同比增速，11月海外批发销量为4.3万辆，同比增长21.7%，环比下降2.8%，创历史新高；1-11月海外批发销量为41.2万辆，同比增长45.8%。2024年11月，GWM品牌在哥伦比亚正式发布。公司燃油及混动产品凭借优质的产品力在海外市场具有强大的竞争力，预计公司海外布局的加速推进将带来销量的持续增长。
技术领先，市场开拓稳步：长城汽车与华为签订智能化生态合作协议，基于CoffeeOS3和HMSforCar展开合作。坦克500Hi4-Z车型正式开启预售，搭载全新解耦四驱插电混动Hi4-Z平台，纯电续航里程超过200公里，并支持快速充电技术。2024年是城市辅助驾驶的元年，公司有望抓住技术变革的机遇，通过智能化技术和产品力的提升实现销量的增长。
投资建议：长城汽车新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期启动，新能源智能化车型占比快速提高，高端智能化战略日益明确。预计2024-2026年公司营业收入分别为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润分别为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年12月3日收盘价27.77元/股，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险因素：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌市场竞争加剧，销量可能不及预期；海外扩张进度可能不及预期以及欧盟关税相关风险。
