气候影响Q3业绩，冰雪季能否逆袭成为业绩新高峰？
长白山（603099）
近期，公司揭晓了2024年第三季度的财务报告。在24Q3季度，公司营收达到3.40亿元，同比增长3.19%；然而，归属于母公司的净利润为1.27亿元，同比下降9.04%。由于气候和成本端的影响，第三季度的业绩略有下滑。尽管如此，我们对公司未来在冰雪旺季的表现持乐观态度，并看好外部交通的改善和项目规模的扩大对公司业绩的潜在推动作用，因此维持“增持”评级。
支撑我们评级的关键因素
由于气候变化对景区客流量产生了影响，第三季度传统旺季的业绩有所下滑。在2024年第一季度至第三季度期间，公司营收累计达到5.95亿元，同比增长19.55%；归属于母公司的净利润为1.48亿元，同比下降2.52%；扣除非经常性损益后的净利润为1.56亿元，同比增长3.63%。具体到24Q3，公司营收同比增长3.19%，净利润同比下降9.04%，扣除非经常性损益后的净利润同比下降7.41%。第三季度作为公司的传统旺季，业绩下滑主要受气候因素影响，如长白山管委会数据显示，由于台风和暴雨导致的地质灾害，7月27日至7月31日期间，长白山主景区关闭，当月游客接待量同比下降8.8%；同时，交通产能的增加也导致了折旧成本的上升。
黄金周期间游客量持续增长，冰雪季节表现可期。国庆期间，长白山景区接待游客量达18.18万人次，同比增长18.05%。截至2024年10月7日，主景区接待游客量达到295.6万人次，同比增长23.2%。预计2025年2月亚冬会在哈尔滨举行，这有望推动东北地区冰雪旅游的热度。
沈白高铁的开通有望提升游客量，公司积极推进定增以促进项目规模的扩大。沈白高铁预计于2025年通车，届时北京至长白山的运行时间将缩短至4小时，这将显著改善外部交通条件，从而吸引更多游客。公司计划向特定对象发行股票，募集资金约5亿元，其中3.5亿元用于长白山火山温泉部落二期项目，1亿元用于提升长白山旅游交通设备。火山温泉部落二期项目将实现全季节运营，补充冬季冰雪游的板块，丰富公司的旅游产品。交通设备的提升主要用于购买客运车辆，以应对外部游客量的增长，并提高景区内的交通效率。
估值分析
公司的冰雪第二旺季正在形成初步成效，有望逐步为业绩增长做出贡献。考虑到旺季经营受气候影响，我们对公司2024至2026年的每股收益（EPS）预测进行了调整，分别为0.61元、0.77元和0.86元，对应的市盈率分别为55.1倍、43.7倍和39.2倍。我们长期看好外部交通的改善和公司项目建设改造对游客吸引力的提升。因此，我们维持“增持”评级。
评级面临的主要风险
极端气候事件的影响、新项目推进进度不及预期以及居民消费恢复不及预期等风险。
