中际联合深度解析：高空作业设备领航风电新纪元，安全高效两翼齐飞，盈利成长双丰收！
中际联合(605305)
在风电产业链的投资中，我们自上而下地捕捉机会。当前，大型化趋势和主机厂价格战的双重因素导致了全产业链的“价值通缩”，而在产业链各环节，尤其是零部件领域的“降本赛跑”中，新的投资机遇正在孕育。以陆风为例，尽管2020至2023年间陆风的装机量持续增长，年均增长率约为12.39%，但其机组年均招标价格（不含塔筒）从2020年的3,750元/KW下降到2023年的1,635元/KW，估算国内陆风主机产值从2020年的1,896亿元减少到2023年的1,173亿元，年均增长率约为-14.79%。单MW主机与零部件的产值均出现了“通缩”，这背后实际上是由于电站运营商、主机厂和零部件厂商向上游施压进行降本竞争。因此，“抗通缩”成为选择风机零部件的核心关键点。具体体现为：①产品议价能力强；②出海增量受益；③海风增量受益。专注于风电行业高空作业平台及服务综合解决方案的中际联合，正好满足了这三个特征。
塔筒升降设备的四大产品属性决定了其高盈利和高议价能力
①利基性：公司主营业务的高空安全升降设备与防护设备主要应用于风电特殊工况，虽然市场空间不算大，但相对封闭，全球主流参与者不超过10家；②定制化：为了实现安全升降设备产品与风电机组的高度匹配，需要针对性的研发，并积累大量的项目经验，形成行业壁垒；③高附加：由于涉及人身安全，下游客户不会轻易压价，且品牌效应使得客户不会轻易更换供应商，因此议价能力高；④高回报：占风电机组建设总成本的比例极低，通常不超过1%，不是主机厂压价降本的重点，因此综合考虑安全性、便利性和经济性，投资回报明显。
产值扩张与多元化助力公司未来仍能保持高成长
①价：产品升级，升降设备的子产品塔筒升降机、免爬器、助爬器之间具有迭代性，免爬器已全面替代助爬器，高价塔筒升降机受到市场青睐，逐渐成为产品主流，带动单套价值量提升，同时海风塔筒升降设备通常是陆风单价的2倍，新型齿轮齿条升降机单价更是达到15~20万元区间；②量：（1）装机量趋势向上保证升降设备需求稳定性；（2）从增量市场到存量市场，技改激活国内年均约2亿元存量市场；（3）从国内到海外，公司积极开拓海外市场，在北美、东南亚均打开市场，海外收入占比已接近50%，未来随着海外市占率提升，仍可高速增长；③多元化：（1）高空安全防护类产品增长迅速，未来随着作业安全意识提升，保持快速增长；（2）公司业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域，打开市场想象空间。
盈利预测、估值与评级
盈利预测：考虑到中际联合的产品有望受益于风电行业的高景气度，我们预计2024至2026年，公司分别实现营业收入14.46/16.92/19.64亿元，同比增长30.9%/17.1%/16.0%，分别实现净利润3.30/4.20/5.00亿元，同比增长59.4%/27.5%/18.9%，对应PE分别为18.0/14.1/11.9X。
投资评级：公司深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利和高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气度确定性较强，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：下游风电行业景气度下行，公司海外业务进展不顺利，原材料价格上涨，模型预测部分包含较多主观假设
