品牌运营双引擎发力，公司业绩与估值齐飞！
百洋医药(301015)
核心战略：百洋医药专注于品牌运营领域，成功培育了迪巧钙片、海露眼药水、泌特等知名产品线。在2018至2023年期间，品牌运营业务实现了约21%的复合年增长率。2024年7月，公司完成了对百洋制药60.2%股权的收购，预计百洋制药在2023至2026年的营收和净利润的复合年增长率分别达到21%和18%。我们相信，公司现有产品如迪巧、海露等仍具有增长潜力，同时百洋制药的加入将为公司带来更丰富的产品组合。随着公司持续引入新品，预计未来业绩将持续稳健增长。此外，自上市以来，公司的市盈率TTM平均值为28倍，我们认为目前的估值仍有上升空间。
品牌运营双管齐下，内外兼修：①自2018年至2023年，品牌运营业务的收入复合年增长率约为21%，占公司总收入的约58%，成为公司的重要支柱。我们看好公司在“内生增长”和“外延扩张”双策略下，品牌运营业务将持续实现快速增长。②在OTC领域，公司的主打产品迪巧和海露在2023年的收入分别为18.97亿元和6.4亿元，同比分别增长17%和50%。迪巧未来的增长将得益于产品线拓展和线上渠道拓展，同时院内市场的扩张也将贡献增长动力。海露正处于快速增长阶段，有望成为新的增长点。③在OTX领域，公司拥有泌特、安斯泰来等多个产品线，以及百洋制药的多款处方药产品。2023年，百洋制药收入约7.6亿元，预计未来收入复合年增长率达到21%。④公司在创新药和创新器械领域布局，广东瑞迪奥科技有限公司研发的放射性核素偶联药物99mTc-3PRGD2已进入商业化阶段。同时，公司投资孵化的高端医疗器械如同心医疗的全磁悬浮人工心脏也即将商业化。
批发业务调整步伐，零售业务稳步推进：①在批发业务方面，公司主要覆盖青岛及周边地区的医院、诊所和药店。2023年医药批发收入为27.74亿元，2024年上半年收入为11.07亿元，同比分别下降19%和21%。预计公司批发业务的规模收缩将逐步放缓，公司可能更注重提高经营效率，如减少应收账款周期。②在零售业务方面，百洋健康药房作为主要运营主体，以医保双通道的DTP和慢病专业药房为主。公司医药零售收入在2018至2023年间复合年增长率约为12%，2023年零售收入基本持平。预计公司零售业务将保持现状，但受限于门店数量，盈利能力提升空间有限。
财务预测与投资建议：我们预计百洋医药2024至2026年的营业收入分别为83.31亿元、94.02亿元和106.95亿元，同比增长率分别为10%、13%和14%；归母净利润分别为8.5亿元、10.57亿元和13.09亿元，同比增长率分别为30%、24%和24%；对应市盈率分别为17倍、14倍和11倍。基于首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
潜在风险：市场竞争加剧、合作终止、药品质量风险、产品研发进度不及预期、单一产品依赖风险。
