"2023营收猛增35%，技术创新铸就企业长期核心竞争力爆发！"
伯特利(603596)
核心观点
在2023年度，伯特利公司实现了显著的业绩增长，其营收同比增长达到了35%，而智能电控产品的销量更是实现了惊人的49%的增长。全年营收达到了74.74亿元，同比增长35%，归属于母公司的净利润为8.91亿元，同比增长28%。这种营收和利润的增长主要得益于客户订单的增多和产品销量的提升。2023年，公司智能电控产品销量达到了372万套，同比增长48.93%；盘式制动器销量285万套，同比增长26.55%；轻量化制动零部件销量1019万件，同比增长31.32%，机械转向产品销量233万套。
在2023年第四季度，公司的归母净利率环比增长了0.66个百分点。全年公司毛利率为22.57%，同比增长0.13个百分点；归属于母公司的净利率为11.92%，同比略有下降0.7个百分点。单就第四季度而言，公司毛利率为23.09%，同比减少0.25个百分点，但环比增加了0.48个百分点；归属于母公司的净利率为12.54%，同比上升0.63个百分点，环比增长0.66个百分点。2023年，公司新增量产项目241项，同比增长45%；新增定点项目319项，同比下降14%。随着新订单的量产，公司的盈利能力有望持续提升。
公司目前拥有充足的在手订单，并持续推进线控制动1.5版、前湿后干及下一代产品的研发进程。2023年，公司在盘式制动器、轻量化产品、电子驻车制动、电子稳定控制、电动尾门开闭、线控制动、高级驾驶辅助、电动转向管柱、机械转向器、机械管柱等方面新增定点项目共计137项、37项、47项、3项、50项、17项、8项、11项、10项，显示订单饱满。公司已完成线控制动1.5版的设计、开发及性能测试，前湿后干方案的研发也在进行中，技术实力不断增强。制动冗余的下一代线控制动系统研发已接近完成，预计将在2024年上半年实现量产。
伯特利致力于为国内优秀的汽车企业提供支持，并定位为全球化的底盘供应商。作为国内少数拥有自主知识产权并能够大规模生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统、电子稳定控制系统和线控制动系统等智能电控产品的企业，伯特利助力自主品牌实现共赢增长。随着自主品牌走向国际市场，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥，公司新建年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线；年产400万件轻量化零部件产线已于2023年9月投产；2023年6月，公司投资1.65亿美元建设墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能。未来，公司还将考虑在海外其他地区进一步扩展布局。
风险提示：市场终端需求可能不及预期；产品技术研发可能面临挑战。
投资建议：我们维持对伯特利的盈利预测，并给予“买入”评级。作为国内制动系统行业的领军企业，我们看好伯特利智能电控产品的高速增长将推动业绩持续提升，预计伯特利2024/2025/2026年的归属于母公司净利润分别为12.0亿元、16.1亿元和20.7亿元，维持“买入”评级。
