逆市飘红！盈利能力环比持续攀升，企业稳健发展再创佳绩
当升科技(300073)
核心观点：
事件：3月29日公司发布年度报告。2023年实现收入151.27亿，同比减少28.86%，归母净利润19.24亿，同比减少14.80%，扣非净利润19.80亿，同比减少14.86%，EPS3.80元。23Q4实现营业收入25.84亿，同/环比下降64.0%/-37.6%，归母净利润4.33亿，同/环比下降44.6%/-23.6%，扣非净利润3.43亿，同/环比下降49.4%/-40.0%。业绩符合预期。
2023年正极材料销售量超过产量，库存水平大幅降低。受行业周期性影响，公司23年销售规模降低，各业务营收均有所下滑，正极材料收入占比提升至96.6%。23年公司正极材料产销量分别为6.08万吨/6.27万吨，同比减少6.08%/-1.19%，库存水平大幅降低至0.22万吨，同比减少51.1%，带动期末存货余额降至6.94亿元，同比减少57.8%。预计全年三元正极出货量约6万吨，Q4出货量约1.2万吨，同比/环比均有所下滑，主要受海外客户需求增速放缓及竞争加剧影响；公司磷酸铁锂正极出货量集中在储能领域，同时正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年将形成显著规模放量。
三元材料毛利率逆势保持稳定。公司23年销售毛利率18.1%，同比增长0.66个百分点，23Q4为17.0%，同/环比增加0.12个百分点/-2.68个百分点。其中三元正极材料业务毛利率19.1%，同比增长0.81个百分点，贡献最大。23年国内三元正极材料均价同比降幅超过25%，公司仍取得毛利率逆势上涨的佳绩，主要原因系产能利用率维持高及客户结构优势。磷酸铁锂业务处于开拓期，自有产能建设尚未完成，维持微利或略微亏损，预计24年产能释放后将得到缓解。
费用控制稳定，利润率季度稳步提升。公司23年四费率2.51%，同比减少1.29个百分点，其中利息收入较22年增加近1亿元，最终利润率为12.68%，同比增加2.1个百分点。从季度来看，盈利能力环比持续提升，23Q4净利率高达16.7%，同比/环比增加5.87个百分点/+3.08个百分点，近两年最高。
技术领域多点突破，占据技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发处于领先地位，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年将实现上车验证。4）公司在钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。
加快海外市场拓展布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。
股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。
投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能逐渐进入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分
