"铝价跳水冲击盈利，这家企业却蕴藏绿电铝巨大潜力，未来前景可期！"
云铝股份(000807)
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云铝股份公布2023年度财务报告：该年度公司实现营收426.69亿元，较上年同期下降11.96%；归属于母公司净利润39.56亿元，同比下降13.41%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润39.30亿元，同比下降9.69%。
投资分析
公司盈利受减产及价格下滑影响，氧化铝原料价格波动为短期现象
产量方面：受云南限电减产影响，公司主要产品产量有所下滑。2023年，公司生产原铝239.95万吨，同比下降7.59%；氧化铝142.83万吨，同比增长1.93%；铝合金及加工产品123.25万吨，同比下降11.68%；炭素制品78.35万吨，同比下降4.92%。主要产品产量下降主要由于2023年云南省实施了能效管理，降低用电负荷，对电解铝产量造成影响。
价格方面：电解铝、氧化铝价格有所回升。年度数据来看，2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比下降6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比下降4.03%，预焙阳极均价5378元/吨，同比下降24.68%；季度数据来看，2024Q1长江有色市场A00铝均价19019元/吨，同比增长3.09%，环比增长0.26%，氧化铝均价3378元/吨，同比增长7.8%，环比增长5.82%，预焙阳极均价4470元/吨，同比下降33.22%，环比下降5.07%。
利润方面：氧化铝成本上升，侵蚀电解铝行业利润。根据百川盈孚和SMM数据，2023年电解铝行业平均利润2213元/吨，同比下降5.79%，2024年2月电解铝平均利润为2320元/吨，环比下降16.76%。2月氧化铝成本占电解铝完全成本的39.68%，氧化铝价格上涨，电力及其他辅料基本稳定，导致电解铝平均成本上升，侵蚀行业利润。
2024年电解铝成本不具备持续上升的基础。据SMM，2024年2月26日几内亚罢工事件导致铝土矿供应预期收紧，氧化铝价格上涨，但罢工仅持续3天就进入暂停阶段，影响有限。
公司分布式光伏发电项目加快推进，持续拓宽绿色电力保障渠道
公司重点项目顺利投产，信息化、智能化水平持续提高。2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，推进由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量达216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。
盈利预测
预计公司2024-2026年主营收入分别为436.92、441.74、446.56亿元，归母净利润分别为41.05、46.95、52.89亿元，当前股价对应PE分别为11.7、10.2、9.0倍。
鉴于公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，且近期铝价持续走高，看好公司盈利水平回升，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。
