"四季度23年智能手机市场出货量与利润双增长，强势崛起！"
传音控股(688036)
维持对传音控股的“增持”评级，并上调目标价至人民币179.4元，预计潜在上涨空间达16.7%。
维持对传音控股“增持”评级：展望2024年，我们预计传音控股将实现稳健且可预期的增长。其主要增长动力包括：1）受益于美国利率的预期下调，以及非洲等新兴市场对智能手机需求的回升，传音控股的手机业务有望实现复苏和增长。2）传音控股积极拓展东南亚、拉美等目前市场份额较小的智能手机市场，力争实现出货量增速超过全球平均水平。3）公司收入端的高速增长和经营性杠杆的提升预计将推动利润增长。基于此，我们认为传音控股的基本面增长具有较高确定性和稳定性。此外，传音控股在研发领域的积极投入，致力于开发Gen-AI智能手机，有望使公司把握端侧AI应用带来的换机需求，从而为公司的估值提供向上支撑。预计传音控股2024年净利润将同比增长26%，基于15.2倍的目标市盈率，我们维持对传音控股的“增持”评级。
传音控股2023年第四季度业绩快报显示，业绩整体符合预期。根据快报，传音控股第四季度收入预计达到人民币193.7亿元，环比增长8%，同比增长83%。得益于2022年第四季度的低基数，第四季度收入同比增长率大幅提升至39%，再次进入快速增长轨道。根据IDC数据，传音控股第四季度智能手机出货量同比增长88%，非洲等主要市场均取得良好增长。传音控股第四季度智能手机的平均售价同比增长11%，在第三季度同比基本持平的基础上，呈现上涨趋势。公司智能手机业务实现量价齐增的良好态势。因此，传音控股第四季度净利润有望达到人民币16.2亿元，环比下降9%，同比增长617%。
估值分析：我们运用DCF估值模型对传音控股进行估值。我们设定2.8%的无风险利率，并假定传音控股2029年至2033年的增长率为10%，永续增长率为3%，加权平均资本成本为7.7%。基于此，我们得出人民币179.4元的目标价，预计潜在涨幅为16.7%。
投资风险：在海外，特别是发展中国家，智能手机等消费电子产品的需求恢复可能不如预期，增长动力可能不足。行业竞争可能加剧，玩家利润率面临压力，复苏步伐可能放缓。上游元器件和原材料成本上升，可能侵蚀公司毛利率。公司新业务投入增加，可能影响业绩表现。
