【主业腾飞不停歇，第二增长曲线蓄势待发】
阳光诺和(688621)
投资亮点
重要动态：公司近日发布了2023年的业绩快报，显示公司在过去一年取得了显著的成绩。2023年，公司实现了营业收入9.54亿元，同比增长40.98%；归属于母公司的净利润达到1.94亿元，同比增长24.43%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.89亿元，同比增长33.33%。
业绩稳健增长，第四季度表现强劲。从季度数据来看，2023年第四季度公司收入达到2.62亿元，同比增长44.40%，尽管归母净利润同比下降15.09%，扣非净利润同比略有下降0.71%，但收入增速超过了利润增速。这一现象我们认为主要是由于：①公司持续扩大市场份额，新订单稳步增加，同时不断加强技术平台和人才队伍建设，提升药物综合研发服务能力，优化内部运营效率；②公司持续实施自研品种储备战略，不断增加对自主立项的多肽创新药、改良型新药和特色仿制药的研发投入，我们预计随着前期研发投入的积累，公司有望在未来获得技术成果转化，实现业绩的长期增长和弹性提升。
药学研究、临床试验和生物分析服务等多方面驱动，自研品种转化有望开辟新的增长路径。1）药学研究服务：截至2023年上半年，该板块人员增加至852人（同比增长15.92%）。公司在巩固药物发现及改良型研发平台技术优势的同时，还拓展了新领域，成立了独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，目前已有约30余个在研品种；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：截至2023年上半年，该板块人员增加至333人（同比增长34.82%）。我们认为这主要得益于业务逐步恢复增长，不可抗力因素逐步减少；3）自研品种开发：2023年上半年，公司参与研发和自主立项的项目中，共有3项新药项目获得NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；获得31项药品生产注册批件；18项药品通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。目前，公司累计获得生产批件的权益分成项目共6项，我们预计随着自研品种项目的持续推进，项目转化将逐步带来收益。
盈利预测及投资建议：鉴于公司收入持续强劲增长，研发投入不断加大，我们对盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为9.54亿元、12.72亿元、16.34亿元（原预测分别为9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元），增速分别为40.98%、33.36%、28.41%；归属于母公司的净利润分别为1.94亿元、3.04亿元、4.10亿元（原预测分别为2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元），增速分别为24.43%、56.73%、34.96%，对应2023-2025年市盈率约34.6、22.1、16.4倍。考虑到公司所在行业前景广阔，公司发展潜力大，订单增速快，自研品种转化有望开辟第二增长曲线，享有估值溢价，因此维持“买入”评级。
风险警示：本报告所引用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户集中度较高风险、核心技术人员流失风险等。
