"铝土矿行业巨头，未来业绩增长潜力惊人！"
中国铝业(601600)
事件：
近日，我国铝业巨头中国铝业发布2023年业绩预告，预计公司2023年实现归属于母公司净利润63-73亿元，同比增长50%-74%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润66-76亿元，同比增长113%-145%。业绩增长主要得益于公司强化生产计划与过程控制、提高产能利用率以及深入实施全要素对标等一系列措施。
应对产品售价下跌，公司强化成本与生产管理提升业绩
从价格角度来看，2023年我国氧化铝现货均价为2919元/吨，同比下降0.95%；电解铝现货均价为18711元/吨，同比下降6.24%。从成本角度来看，2023年我国阳极均价为4685元/吨，同比下降33.71%；动力煤（5500大卡）均价为966元/吨，同比下降23.85%。在产品售价下跌的情况下，公司利润增长得益于原材料成本下降以及加强生产管理、提高产能利用率等因素。
国内铝土矿龙头，有望受益于氧化铝价格上涨
我国最大的铝土矿生产企业，截至2022年末，公司铝土矿自给率超过60%。受国内矿山安全检查以及几内亚铝土矿供应不确定因素影响，我国氧化铝现货价格自2023年12月15日的3000元/吨上涨至2024年2月21日的3381元/吨。由于价格上涨主要发生在2023年12月下旬，对公司产品售价的影响有限，我们预计氧化铝价格上涨对公司利润的影响将在2024年显现。
电解铝网电比例高，成本相对固定，提升竞争力
公司电解铝网电比例高，自发电可以通过子公司自产煤炭满足。电解铝产业链的核心为上游铝土矿资源和中游能源，铝土矿自给率高且能源成本波动小，为公司电解铝成本优势提供了保障。根据公司2023年评级报告披露的数据，2022年公司电解铝制造成本处于全国33%-35%分位，具有较强的成本竞争力。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2023-2025年营业收入分别为2843/2913/2990亿元，同比增长-2.29%/2.47%/2.63%；归属于母公司净利润分别为65.08/78.00/92.21亿元，同比增长55.25%/19.85%/18.22%；每股收益分别为0.38/0.45/0.54元。我们给予公司2024年15倍市盈率，目标价为6.82元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。
