"双管齐下，产品升级与产能飞跃共助业绩腾飞！"
科立光电(688205)
投资要点：
技术特色明显的光通信高科技企业
无锡市科立光电技术股份有限公司创立于2000年，长期专注于长距离光传输技术的研发与产品制作，在宽谱放大器、微型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等多个领域保持着显著的技术优势，在行业内形成了独特的技术风格，占据了稳固的行业位置。
算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机遇
LightCounting预测，随着AI算力需求的增加，DC集群连接的升级也在加速，预计2024-2025年400ZR/ZR+的出货量将实现增长。长距离WDWM光模块市场亦是一个快速增长的细分市场。2023年工信部等六部委共同发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，对长途、省级、城域算力网络建设提出了明确要求。中国移动开始实施骨干网400GOTN建设。从技术趋势、产业政策、下游需求来看，40KM及以上长距离光通信行业具有明显的增长确定性。
产品升级、产能提升推动业绩持续增长
公司L++放大器参与了中国移动400GOTN骨干网的测试，400G相干光模块的研发进展顺利。公司IPO募投项目预计将新增高速率光收发模块年产110万支的生产能力，400G长距离光收发模块实现批量交付，预计将增加年均营业收入13.32亿元。科立光电在泰国设立的海外研发生产基地项目建成后，将新增光收发模块年产能58万支、光放大器年产能3万支、光传输子系统年产能0.50万套，运营期预计可实现年均营业收入6.16亿元。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.37/10.49/14.28亿元，同比增速分别为17.19%/25.34%/36.09%，归母净利润分别为1.14/1.66/2.31亿元，同比增速分别为12.10%/45.85%/38.90%，EPS分别为1.13/1.65/2.29元/股，三年复合增长率31.44%。可比公司2024年平均PE为39.71倍，考虑到公司L++放大器的领先优势、中国移动400GOTN项目的正式招标以及公司募投项目对400G相干光模块的提升作用，根据相对估值法，我们给予公司2024年40倍PE，目标价66.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期风险。
