2024年中报亮点解析：设备收入压力下，手术耗材稳步攀升创新高
西山科技(688576)
核心观点
在手术动力消耗品领域，西山科技的表现稳健，而设备产品则面临一定压力。2024年上半年，公司营业收入达到1.51亿元，同比增长2.60%；归属于母公司的净利润为0.59亿元，同比增长28.25%；扣除非经常性损益的净利润为0.42亿元，同比下降4.51%。具体来看，第二季度单季营收为0.77亿元，同比下降3.61%；归属于母公司的净利润为0.33亿元，同比增长50.24%；扣除非经常性损益的净利润为0.22亿元，同比增长4.45%。尽管公司上半年收入实现了个位数增长，但在第二季度出现了下滑，归母净利润增速较快，主要得益于闲置资金现金管理收益的增加，而扣除非经常性损益的净利润变化不大。就产品线而言，手术动力消耗品实现了稳步增长，上半年同比增速超过20%，然而，手术动力装置设备和新产品设备因外部环境因素导致招标延迟、设备单价下调等原因，收入出现了同比下降。
公司的毛利率有所上升，而研发费用率显著提升。2024年上半年，公司毛利率为70.72%，较去年同期上升1.53个百分点，主要得益于手术动力消耗品收入占比的提升。销售费用率为24.70%，较去年同期上升0.30个百分点；管理费用率为7.05%，较去年同期下降0.78个百分点；研发费用率为15.20%，较去年同期上升4.17个百分点；财务费用率为-4.57%，较去年同期下降2.97个百分点。公司的四费率为42.38%，较去年同期上升0.72个百分点。公司持续加大研发投入，研发费用率的提升尤为明显。
公司持续加大研发投入，增强核心竞争力。西山科技始终坚持自主创新的战略发展路径，重视研发体系的建设。上半年，公司累计研发投入达到2301.18万元，占营业收入的比例为15.20%，较去年同期增长41.36%。公司根据各产品技术的迭代规划，集中资源于内窥镜系统及能量手术设备板块，加快新品上市进程，上半年取得了超声软组织手术设备产品注册证等两项三类医疗器械产品注册证。此外，公司还扩展了内窥镜产品线，加强了软性内窥镜的研发，以提供更全面的内窥镜解决方案。
投资建议：鉴于行业整顿的影响，我们对西山科技的盈利预测进行了下调。预计2024-2026年公司营收分别为3.9/4.7/5.5亿元，同比增速为7%/21%/19%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.8亿元，同比增速为10%/20%/19%。当前股价对应的市盈率分别为22/18/16倍，维持“优于大市”的评级。
风险提示：研发失败风险；市场竞争加剧风险；集中采购可能导致价格下降风险。
