《深耕细分市场，国货新贵崛起：小品类成就大品牌传奇》
润本股份（603193）
投资亮点
构建“驱蚊、婴童护理、精油”三大产品线，创新战略塑造品牌影响力：成立于2006年的润本股份，以“大品牌、小品类”的差异化策略，打造了研产销一体的经营体系，逐步形成了以驱蚊、婴童护理、精油为核心的产品系列。公司业绩稳步提升，2020至2023年，其营收和归母净利润的复合年增长率分别达到32.6%和24.0%，2024年上半年，公司营收和归母净利润分别达到7.4亿元和1.8亿元，同比增长28.5%和50.7%。
行业概览：细分市场增长潜力显著，新型驱蚊和婴童护理市场增速领先大盘：（1）新型驱蚊市场：2022年中国驱蚊市场规模（不含杀虫产品）接近75亿元，同比增长7.6%。其中，新型驱蚊产品的增长是市场增长的主要动力，灼识咨询预测2019至2024年，新型驱蚊产品的增速将在10%至20%之间。（2）婴童护理市场：2022年中国婴童护理市场规模达到297.1亿元，2017至2022年规模增速的复合年增长率为9.8%，婴童护理市场包含多个有潜力的细分品类，其中润肤乳规模最大，乳液/面霜、儿童洗面奶等品类增长迅速。线上渠道在驱蚊和婴童护理市场中的占比持续提升，2022年线上渠道分别占两大市场的25%和44%。
公司竞争优势：坚守“大品牌，小品类”，品质与性价比双优：（1）产品：产品线丰富，性价比高，广受欢迎。公司产品SKU数量众多，每年更新速度快，通过“迭代升级、产品精细化、主动创造需求”等方式不断丰富产品线。同时，公司产品定价略高于白牌，但仍是品质与性价比的优选。（2）渠道：线上线下渠道布局完善，线上优势明显。公司自2010年起布局天猫、抖音、京东、唯品会等线上平台，2023年线上直销营收占比达60.1%。同时，公司也在积极拓展以经销商为核心的线下渠道网络。（3）营销：全渠道多形式营销，产品包装吸引人。公司通过社交媒体种草、主播带货、IP联名合作以及线下地铁广告等方式进行营销推广；同时在产品包装设计上，强调安全性、功能性和需求场景，极具吸引力。（4）供应链：在原料采购上严格筛选，通过C2M模式强化研发、生产和消费者反馈的紧密联系。公司拥有广州、义乌两大生产基地，2022年自主生产比例达75.7%，公司计划将3.69亿元的IPO募投资金用于黄埔工厂升级，为未来发展奠定基础。
盈利预测与评级：公司持续专注于“大品牌，小品类”的差异化战略，积极布局驱蚊、婴童护理等细分市场，具有较大的成长空间。我们预测公司2024至2026年的归母净利润分别为3.1亿元、4.0亿元和5.0亿元，同比增长率分别为38.3%、27.2%和25.9%，当前市值对应2024至2026年的市盈率分别为22倍、18倍和14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宏观经济波动等风险。
